公司铜铅锌资源雄厚，参股全球第三大铂金公司斯班一，且斯班一目前正在收购全球最大的铂金矿之一Lonmin。铂为燃料电池的重要原材料之一，公司估值相对安全，首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。
公司两大股东中信国安和甘肃国资委分别持有32%和30%股权，公司的主营业务为铜、铅、锌、金、银等多种有色及稀贵金属的采选、冶炼、加工及贸易。
公司国内公司保有矿山资源储量，铜铅锌金属量904 万吨，其中：铜金属量37 万吨、铅金属量175 万吨、锌金属量692 万吨，金金属量11 吨、银金属量1845 吨、钼金属量2.54 万吨。2017 年生产精矿含铜2.5 万吨、含铅2 万吨、含锌10 万吨；生产阴极铜13.5 万吨、电铅2.3 万吨、锌产品26 万吨、黄金8180 千克（含第一黄金产量4,309 千克）、白银160 吨、硫酸96 万吨。
立足甘肃，整合国内外优质有色金属资源，通过实施“走出去”战略，并购境外黄金、铀等稀贵矿产资源，已经变成我国铂金资源名副其实的龙头。公司拟购买中非黄金100%股权，作价为21.97 亿元。收购成功之后，公司将持有第一黄金100%股权。
第一黄金注册地澳大利亚，于2014 年初从澳大利亚和南非证券交易所退市。第一黄金的黄金资源储量约折合809 吨。公司通过收购持有班罗公司34.07%股权，班罗公司注册地加拿大，在刚果金拥有两个在产矿山和2 个勘探项目，班罗公司拥有黄金资源量408 吨，黄金储量97 吨。
公司通过第一黄金持有斯班一公司19.82%股权。斯班一在约翰内斯堡和纽约交易所两地上市。2017 年5 月斯班一收购美国静水公司，成为南非第一、全球第九大黄金公司和第三大铂系金属公司。斯班一正在收购Lonmin plc 100%的股份，Lonmin 是全球最大的铂金生产商之一，并购成功后，将成为全球第二大铂金生产商。
斯班一拥有黄金资源量2,647 吨，黄金储量801 吨。铂系金属资源量3798 吨，铂系金属储量695 吨。2018 年生产黄金36.6 吨，生产铂族元素55 吨，其中铂金23 吨，钯金23 吨。铀矿总资源量7.2 万吨，储量5.1 万吨。
根据估算，公司拥有铂族元素权益资源量659 吨，黄金1366 吨，合计2024 吨；铂族权益储量121 吨，黄金209吨，合计330 吨；权益产量铂族9.7 吨，黄金11.6 吨，合计21.3 吨。即白银有色的贵金属资源量超过山东黄金一倍，储量与山东黄金相当。产量为山东黄金产量的58%。白银有色的资源量/市值值比和储量/市值比优于山东黄金。
铂作为稀贵金属，白银有色作为A 股唯一量产铂金矿的上市公司，与钴、锂、钼、稀土具备较强的可比性。白银有色的贵金属资源价值/市值比值14.8，资源收入/市值比值0.16，均大幅优于其他稀有金属龙头公司。
采用市净率和企业价值/EBITDA 分别对公司估值。对标黄金龙头，公司的估值范围（市值）为248 和201 亿元；对标稀有和新能源金属公司，公司的估值（市值）范围在386—408 亿元之间。考虑到公司资源量和产量优势明显，铂族元素作为燃料电池汽车最上游元素之一，我国铂族资源严重短缺，我们倾向于认为386—408 亿元之间的估值水平较为合理。
燃料电池汽车作为新能源汽车很重要的一个发展方向，受到我国政府的大力支持，目前单车补贴力度远大于插电式汽车。铂作为燃料电池不可替代的催化剂用金属，若未来燃料电池汽车的高速发展，将迅速扭转铂的供需现状。而我国铂金资源严重匮乏，探明储量近300 多吨，占全球约0.4%。产量占比可忽略不计。白银有色作为A 股唯一量产铂金的上市公司，具备一定程度的稀缺性。
考虑到公司资源储量雄厚，尤其是铂金和黄金，且产量全球排名靠前。目前估值相对安全，首次覆盖，给与“审慎推荐-A”评级。
风险提示：铅、锌、铜、金、银等主产品价格波动风险；行业政策风险；汇率风险；在建项目建设和投产进度不及预期；稳定运行风险；并购项目进展不及预期矿山生产安全风险。
公司銅鉛鋅資源雄厚，參股全球第三大鉑金公司斯班一，且斯班一目前正在收購全球最大的鉑金礦之一Lonmin。鉑為燃料電池的重要原材料之一，公司估值相對安全，首次覆蓋，給予“審慎推薦-A”評級。
公司兩大股東中信國安和甘肅國資委分別持有32%和30%股權，公司的主營業務為銅、鉛、鋅、金、銀等多種有色及稀貴金屬的採選、冶煉、加工及貿易。
公司國內公司保有礦山資源儲量，銅鉛鋅金屬量904 萬噸，其中：銅金屬量37 萬噸、鉛金屬量175 萬噸、鋅金屬量692 萬噸，金金屬量11 噸、銀金屬量1845 噸、鉬金屬量2.54 萬噸。2017 年生產精礦含銅2.5 萬噸、含鉛2 萬噸、含鋅10 萬噸；生產陰極銅13.5 萬噸、電鉛2.3 萬噸、鋅產品26 萬噸、黃金8180 千克（含第一黃金產量4,309 千克）、白銀160 噸、硫酸96 萬噸。
立足甘肅，整合國內外優質有色金屬資源，通過實施“走出去”戰略，併購境外黃金、鈾等稀貴礦產資源，已經變成我國鉑金資源名副其實的龍頭。公司擬購買中非黃金100%股權，作價為21.97 億元。收購成功之後，公司將持有第一黃金100%股權。
第一黃金註冊地澳大利亞，於2014 年初從澳大利亞和南非證券交易所退市。第一黃金的黃金資源儲量約摺合809 噸。公司通過收購持有班羅公司34.07%股權，班羅公司註冊地加拿大，在剛果金擁有兩個在產礦山和2 個勘探項目，班羅公司擁有黃金資源量408 噸，黃金儲量97 噸。
公司通過第一黃金持有斯班一公司19.82%股權。斯班一在約翰內斯堡和紐約交易所兩地上市。2017 年5 月斯班一收購美國靜水公司，成為南非第一、全球第九大黃金公司和第三大鉑系金屬公司。斯班一正在收購Lonmin plc 100%的股份，Lonmin 是全球最大的鉑金生產商之一，併購成功後，將成為全球第二大鉑金生產商。
斯班一擁有黃金資源量2,647 噸，黃金儲量801 噸。鉑系金屬資源量3798 噸，鉑系金屬儲量695 噸。2018 年生產黃金36.6 噸，生產鉑族元素55 噸，其中鉑金23 噸，鈀金23 噸。鈾礦總資源量7.2 萬噸，儲量5.1 萬噸。
根據估算，公司擁有鉑族元素權益資源量659 噸，黃金1366 噸，合計2024 噸；鉑族權益儲量121 噸，黃金209噸，合計330 噸；權益產量鉑族9.7 噸，黃金11.6 噸，合計21.3 噸。即白銀有色的貴金屬資源量超過山東黃金一倍，儲量與山東黃金相當。產量為山東黃金產量的58%。白銀有色的資源量/市值值比和儲量/市值比優於山東黃金。
鉑作為稀貴金屬，白銀有色作為A 股唯一量產鉑金礦的上市公司，與鈷、鋰、鉬、稀土具備較強的可比性。白銀有色的貴金屬資源價值/市值比值14.8，資源收入/市值比值0.16，均大幅優於其他稀有金屬龍頭公司。
採用市淨率和企業價值/EBITDA 分別對公司估值。對標黃金龍頭，公司的估值範圍（市值）為248 和201 億元；對標稀有和新能源金屬公司，公司的估值（市值）範圍在386—408 億元之間。考慮到公司資源量和產量優勢明顯，鉑族元素作為燃料電池汽車最上游元素之一，我國鉑族資源嚴重短缺，我們傾向於認為386—408 億元之間的估值水平較為合理。
燃料電池汽車作為新能源汽車很重要的一個發展方向，受到我國政府的大力支持，目前單車補貼力度遠大於插電式汽車。鉑作為燃料電池不可替代的催化劑用金屬，若未來燃料電池汽車的高速發展，將迅速扭轉鉑的供需現狀。而我國鉑金資源嚴重匱乏，探明儲量近300 多噸，佔全球約0.4%。產量佔比可忽略不計。白銀有色作為A 股唯一量產鉑金的上市公司，具備一定程度的稀缺性。
考慮到公司資源儲量雄厚，尤其是鉑金和黃金，且產量全球排名靠前。目前估值相對安全，首次覆蓋，給與“審慎推薦-A”評級。
風險提示：鉛、鋅、銅、金、銀等主產品價格波動風險；行業政策風險；匯率風險；在建項目建設和投產進度不及預期；穩定運行風險；併購項目進展不及預期礦山生產安全風險。
