事件：公司2018 年營業收入、扣非後淨利潤分別約爲16.2 億元、3.8 億元，同比增速分別約爲38.5%、81.4%；2018Q4 營業收入、扣非後淨利潤分別約爲6.0 億元、1.5 億元，同比增速分別約爲38.6%、35.7%。 繼續拓展藥店終端，經營質量或迎來改善。公司2018 年收入約爲16.2 億元，同比增速約爲38.5%。其中傳統中藥收入約爲12.8 億元，同比增長約34.8%；精品中藥收入約爲2.1 億元，同比增長約52.9%；養生酒收入約爲0.5 億元，同比增長約106%。分產品來看，普通龜齡集收入約爲4 億元，同比增長4.3%；定坤丹水蜜丸收入約爲3.9 億元，同比增長39%；普通安宮牛黃丸收入約爲2.6億元，同比增速約爲99%。公司收入快速增長的主要原因爲加強終端渠道開發，目前其產品已覆蓋全國連鎖門店近15 萬家（+50%），其中管理終端近40000家（+33%）。通過不斷完善市場佈局和營銷體系建設，推動渠道下沉及覆蓋，產品市場佔有率和終端動銷率均有提升。公司期間內扣非淨利潤約爲3.8 億元，同比增長約81%，具體分析如下：1）毛利率約爲81%，同比下降約1.3 個百分點，主要是商業佔比提升，收入結構變化所致；2）期間費用率約爲49.3%，同比下降約7.6 個百分點；其中管理費用持平，銷售費用增速低於收入增速，整體控制較好。2018Q4 營業收入、扣非後淨利潤分別約爲6.0 億元、1.5 億元，同比增速分別約爲38.6%、35.7%，單季度毛利率下降，與新增部分折舊有關。期末應收賬款約爲13.4 億元，同比增長約爲82%，與新開終端數量上升有關。公司在2018 年報中提出了2019 年經營目標即 “收入20 億、利潤4.2 億”，降低業績增速預期，或將管理重心轉移到提升經營質量。隨着產品議價能力提升及制度落實，預計2019 年應收賬款及現金流或有所好轉。 產能瓶頸問題解決，產品線逐漸豐富。1）產能瓶頸解決，產品線逐漸豐富。公司儲備產品豐富，大多數屬於醫保OTC 品種，多品種開發協同作用明顯。目前新廠區已經投入使用，產品線豐富有利於公司突破收入瓶頸，鞏固其在連鎖終端的品牌力。同時我們預計定坤丹口服液、龜齡集酒的市場投放量均將上升，或帶來新的增長點；2）積極拓展銷售網絡，產品協同打造品牌。繼續強化與全國及區域龍頭商業、百強連鎖藥店的合作，目前公司覆蓋的二級以上醫院數量增加至4791 家，OTC 終端增加至15 萬家，且管理終端近4 萬家。同時且推進好孕專櫃等活動，品牌力逐漸提升。 盈利預測及評級：預計2019-2021 年EPS 爲1.27 元、1.61 元、2.03 元（原預測2019-2020 年分別爲1.86 元、2.62 元，下調原因爲產品增速預期下降，同時銷售費用率提升），對應市盈率分別爲26 倍、21 倍、16 倍。我們認爲隨着公司對產品的推廣力度增加，終端渠道佈局數量快速增長，業績增速及質量提升或超預期，維持“買入”評級。 風險提示：產品銷售或不達預期，市場拓展或不達預期。