投资要点
销售增长放缓，利润率显著改善。公司2018 年总收入18.44 亿元，同比增长11.3%，增速有所放缓，主要原因为玉林制药增长放缓。毛利率达75.1%，比上期毛利率增加1.1ppts，主要原因是产品结构变化。得益于良好的管理水平和费用控制，公司销售费用率同比下降2ppts，管理费用率同比下降0.3ppts；研发费用率3.7%，增加1.0ppts，财务费用率1.5%，增加0.6ppts。归母净利润4.65 亿元，较上年同期增长17.4%，归母净利率为25.2%，较上年同期增长1.3ppts。每股派息0.2 港元。
运营能力进一步提升：公司对应收账款加强管理，期末余额为8.64 亿元，相比2017 年年底余额减少11.0%，周转天数由2017 年底的213 天减少为2018 年底的171 天。经营现金流净流入7.54 亿元，较同期增长199.1%，稳健充沛的现金流增加了公司的安全边际。
全力打造“1+6”产品线，以肾科为旗舰全面发展。在核心产品尿毒清颗粒方面，公司18 年取得香港市场准入资格，预计将以香港为中心，进一步辐射东南亚。另外，公司构建“康臣医家”大数据平台，为产品累积更多循证医学证据，夯实学术基础。在其他板块：公司与华南理工大学签订战略合作协议，建设"康臣-华工医院影像研究中心"，建立联合研发与成果分享机制。右旋糖酐铁18 年新进入国家基药目录，是第三代铁剂唯一口服液剂型。玉林整体搬迁入园项目稳步推进，新厂建设一期工程成功封顶，19 年有望提速。
我们的观点：根据Wind 一致预测，公司于2019 年3 月22 日股价对应2019年PE 为8.27 倍，处于历史中低位区间（根据Wind PE Band，历史PE 位于7.4 ~19.4 之间），19PEG 为0.57，具有一定的安全边际，估值吸引。考虑到公司良好的现金流、产品独特性及在研产品潜力，我们认为该公司值得关注。
风险提示：玉林增速恢复不及预期，医院控费压力超预期
投資要點
銷售增長放緩，利潤率顯著改善。公司2018 年總收入18.44 億元，同比增長11.3%，增速有所放緩，主要原因爲玉林製藥增長放緩。毛利率達75.1%，比上期毛利率增加1.1ppts，主要原因是產品結構變化。得益於良好的管理水平和費用控制，公司銷售費用率同比下降2ppts，管理費用率同比下降0.3ppts；研發費用率3.7%，增加1.0ppts，財務費用率1.5%，增加0.6ppts。歸母淨利潤4.65 億元，較上年同期增長17.4%，歸母淨利率爲25.2%，較上年同期增長1.3ppts。每股派息0.2 港元。
運營能力進一步提升：公司對應收賬款加強管理，期末餘額爲8.64 億元，相比2017 年年底餘額減少11.0%，週轉天數由2017 年底的213 天減少爲2018 年底的171 天。經營現金流淨流入7.54 億元，較同期增長199.1%，穩健充沛的現金流增加了公司的安全邊際。
全力打造“1+6”產品線，以腎科爲旗艦全面發展。在覈心產品尿毒清顆粒方面，公司18 年取得香港市場準入資格，預計將以香港爲中心，進一步輻射東南亞。另外，公司構建“康臣醫家”大數據平臺，爲產品累積更多循證醫學證據，夯實學術基礎。在其他板塊：公司與華南理工大學簽訂戰略合作協議，建設"康臣-華工醫院影像研究中心"，建立聯合研發與成果分享機制。右旋糖酐鐵18 年新進入國家基藥目錄，是第三代鐵劑唯一口服液劑型。玉林整體搬遷入園項目穩步推進，新廠建設一期工程成功封頂，19 年有望提速。
我們的觀點：根據Wind 一致預測，公司於2019 年3 月22 日股價對應2019年PE 爲8.27 倍，處於歷史中低位區間（根據Wind PE Band，歷史PE 位於7.4 ~19.4 之間），19PEG 爲0.57，具有一定的安全邊際，估值吸引。考慮到公司良好的現金流、產品獨特性及在研產品潛力，我們認爲該公司值得關注。
風險提示：玉林增速恢復不及預期，醫院控費壓力超預期
