業績穩步增長：公司前期發佈22 年年報及23 年一季報，22 年實現營收45.35 億，同比+22.60%，實現歸母淨利潤4.60 億，同比+2.28%；23 年Q1 實現營收12.30億，同比+2.51%，實現歸母淨利潤1.52 億元，同比+6.69%，業績保持穩步增長。
農藥板塊景氣回落，公司一體化戰略穩盈利：22 年年初至今，農藥價格開始出現明顯下行趨勢，目前行業仍處於前期供應鏈危機下主動屯庫造成的過山車行情後的主動去庫週期。截至23 年6 月16 日，中農立華殺蟲劑和殺菌劑價格指數自23 年年初跌幅達27.3%和18.9%。在農藥行業景氣下行階段，公司23Q1 綜合毛利率反而提升至33.39%，較22 年全年毛利率增長6.94pct，這一方面是由於公司業務佈局實施的製劑、原藥和中間體一體化戰略，有效削弱了原藥行業的週期性波動風險，整體盈利水平較爲穩定，另一方面也是由於公司新項目陸續投產後帶來的產品結構優化，持續佈局具有前景的農藥新產品。
核心產品持續擴張，與海外領先企業合作促創新：2022 年12 月，山東海利爾3000噸/年殺菌劑丙硫菌唑進入試生產階段，項目全面投產後公司丙硫菌唑年產能將達5000 噸，預計今年建設完工的恆寧二期項目中還有8000 噸/年丙硫菌唑產能有望明年放量，遠期年產能將達1.3 萬噸，持續增厚農藥板塊利潤。2023 年6 月，公司與科迪華簽署業務戰略合作協議，爲其提供植保新產品生產供應和業務許可等領域支持，豐富其產品組合，同時雙方也將在創新化合物本地化應用開發方面形成合作，共同促進植保產品在技術以及服務上的持續創新，爲長期成長做足準備。
公司一體化戰略佈局賦予了其穩定的利潤增長，但考慮到農藥行業景氣回落，公司原料及產品價格下滑，故適當下調盈利預測，我們預測23-25 年公司每股EPS 爲2.00、2.68 和3.27 元（原 23-24 年預測爲 2.60 和 3.08 元），按照可比公司 23 年13 倍市盈率，給予目標價26.0 元並維持買入評級。
風險提示
新產能投放不及預期；終端市場開拓不及預期；產品和原材料價格波動。