業績低於預期；吞吐量增速放緩及港口收費下調，盈利能力短期承壓 天津港發佈2018 年度業績報告。2018 全年，公司實現營業收入130.6 億元，同比減少8%；歸母淨利潤6.0 億元，同比減少27%；扣非歸母淨利潤5.2 億元，同比減少38%。公司業績不及預期，利潤下滑主要系幹散貨吞吐量減少及港口收費標準下調所致。基於宏觀經濟依舊存在不確定性，且港口板塊面臨進一步收費下調的風險，公司港口業務毛利率或將出現進一步下滑。因此，我們分別下調對公司2019E/2020E 盈利預測27%/22%至6.4/7.0 億元。我們將PE 估值由2018 年EPS 切換至2019 年EPS，基於25.9x-27.1x 2019E PE，上調目標價至9.8-10.3 元，維持“增持”評級。 2018 年公司幹散貨吞吐量下滑，集裝箱吞吐量穩步增長 2018 年公司利潤大幅下滑主要因幹散貨吞吐量減少及裝卸費率下調所致。2018 全年，公司裝卸業務實現收入58 億元，同比減少4%；毛利率31%，同比減少5 個百分點；共計完成貨物吞吐量4.3 億噸，同比增長10%，其中散雜貨吞吐量2.6 億噸，同比下降5%；集裝箱吞吐量1, 597 萬標準箱，同比增長39%。2018 年，公司其餘各業務板塊均出現利潤下滑。其中銷售業務、港口物流業務和港口服務業務毛利潤同比分別下滑18%、24%和18%。我們認爲，伴隨公司集裝箱業務的穩步發展，2019 年公司各分部業務毛利潤有望出現改善。 長期發展值得期待：產能升級、受益雄安新區建設 根據Clarksons 數據，2018 年全球十大集裝箱港口排名，天津港超越迪拜港，排名第9，較2017 年上升1 個名次。公司地理位置得天獨厚，受益雄安新區建設需求。公司地處環渤海中心位置，對內輻射腹地面積近500 萬平方公里。天津港是雄安新區最近的出海口，直接受益雄安建設時間表的推進。另外，公司積極開拓產能。2018 年，公司新開南非、日本兩條外貿航線、開通“天津-莫斯科”和“安陽-天津港”班列，加快海鐵聯運發展。 最新目標價區間9.8-10.3 元，維持“增持”評級 基於目前宏觀經濟及中美談判結果依舊存在不確定性，同時港口板塊或將面臨進一步收費下調風險，我們認爲港口核心業務毛利率將進一步下滑。我們分別下調公司2019E/2020E 盈利27%/22%至6.4/7.0 億元。我們將PE 估值由2018 年EPS（0.36 元）切換至2019 年EPS（0.38 元），基於25.9x-27.1x2019E EPS （公司歷史三年均值17.4x PB+2.5 個標準差），給予目標價區間9.8-10.3 元。維持“增持”評級。 風險提示：自然災害、中美貿易惡化、全球經濟危機、雄安新區建設不及預期。