本報告導讀： 公司在准入嚴格管制的行業裏佔據優勢地位，高分紅與股票回購降低了再投資風險。 投資要點： 盈利穩定分紅高，首次覆蓋，“謹慎增持”評級，目標價10.49元。在准入嚴格管制的客滾輪渡市場，渤海輪渡作爲龍頭，載運率和運價維持穩定，未來有望穩定盈利。預計2018-20 年的EPS 爲0.69、0.71、0.75 元，增速-6%、3%、5%。公司過去的風險主要來自於對郵輪行業的投資，但持續高分紅和2018 年以來實施回購，降低了再投資風險，投資價值已然顯現。 高鐵分流衰減，客渡運量有望緩慢增長。2012 年以來環渤海灣高鐵陸續建成，侵蝕輪渡客源腹地、分流客渡需求，導致客運量下降。隨着高鐵的邊際衝擊減弱，輪渡客源腹地趨於穩定、腹地內客運需求自然增長，輪渡客運量已經在2017 年出現回升，預計未來將緩慢增長。 運力持續投放，車渡運量較快增長。隨着客滾船和貨滾船陸續下水，渤海輪渡的車渡運力將明顯增長。公司將通過開拓大客戶、調整價格等手段增加運量。長期而言，輪渡運輸相對公路運輸的成本優勢將擴大。預計2019-20 年車渡運量將較快增長，載運率有望保持穩定。 供需弱平衡，車渡運價有望穩定。雖然2008-16 年車渡運價下降，但是2013 年開始扣油運價已經回升，只是被油價下跌所掩蓋。2017 年油價上漲，運價上漲顯現。未來供需弱平衡，運價有望維持穩定。 風險提示。燃油補貼金額低於預期，治超放鬆導致運量增長放緩，提前更新客滾船帶來資產減值損失，郵輪業務虧損加大，人民幣繼續大幅貶值，渤海灣建設隧橋分流輪渡客貨運輸需求。