業績總結：公司發佈2018 年年度報告，全年度實現營收4.7 億元，同比下滑14.8%，實現歸母淨利潤2640.4 萬元，同比下滑60.8%，扣非淨利潤2117.9萬元，同比增長4112%；其中Q4 實現營收1.0 億元，同比下滑17%，歸母淨利潤虧損2836.6 萬元，同比下滑767%。2019 年公司計劃接待遊客715.8 萬人（yoy+ 19.99%）；計劃完成營業收入54,001.67 萬元（yoy+15.29%）。 客流略有回暖，政策影響收入下滑。1）客流量方面，公司2018 全年度各景區景點公司實現購票人數596.5 萬人（YoY+0.25%），其中環保客運/十里畫廊/寶峯湖/楊家界索道購票人數分別爲335.5 萬/122.4 萬/78.7 萬/55.8 萬，同比變動-3.9%/+8.3%/+12.7%/-11.7%，整體客流放緩趨勢有所減緩，楊家界索道前期主要受武陵山大道建設影響遊客數持續下滑，十一黃金週旺季武陵源核心景區連接外界的快車道武陵源大道景區段正式通行，拉動楊家界索道Q4 單季遊客數恢復正增長（yoy+3.3%）。2）雖整體客流回暖，但因武陵源核心景區門票政策，下調環保客運價格，影響環保客運營業收入同比減少3038.2 萬元，對應車票降價幅度約15%，此外張家界中旅因政策關閉落地散拼門市部業務營影響業收入同比減少5,562.37 萬元，拖累整體收入下滑。 非經常損益同比減少，降本增效優化盈利能力。1）去年同期處置遊客中心等公司股權影響合併報表淨利潤約4,266.98 萬元，且張國際酒店收到土地使用權回收補償款產生的資產處置收益同比減少2292.24 萬元；2017 年末處置遊客中心等5 家子公司股權後本期減少相關公司虧損1,333 萬元。2）除環保車毛利率下降9.8pp 至40.4%，旅行社/寶峯湖/十里畫廊電車毛利率分別同比提升2.8pp/9.4pp/9.6pp，拉動整體毛利率提升約0.5pp 至31.5%，嚴控管理費用及銷售費用、大庸古城項目借款利息資本化及借款規模下降使得公司財務費用利息支出等合計減少費用支出2,469.78 萬元，銷售/管理/財務費用率分別下降76.35%、18.38%、28.56%，整體期間費用率顯著改善4pp 至22.9%，隨着未來票價趨向穩定及經營繼續改善，預計盈利能力具備改善空間。 大庸古城項目落地在即，交通利好有望推動客流增長。大庸古城項目預計2019年內開業，作爲區別於自然觀光景區的人文休閒景區資源，參考烏鎮、古水北鎮等景區成長性，未來有望爲公司開啓全新利潤增長引擎；武陵山大道已通車，2018 十一黃金週期間武陵源核心景區一次進山人數17 萬人（YOY+11.5%）；此外2019-2021 年黔張常快鐵和張吉懷高鐵等也將陸續建成通車，景區周邊交通網絡逐步完善優化，一方面有望催化景區客流量增長，另一方面有利於公司整合旗下豐富旅遊資源，形成協同發展，期待交通改善下客流回暖。 盈利預測與評級。交通利好、大庸古城項目開業以及門票政策方面均具有一定不確定性，現有客流改善預期下，預計2019-2021 年EPS 分別爲0.10 元、0.11元、0.13 元，維持“增持”評級。 風險提示：大庸古城項目或不及預期，交通改善或不及預期，門票繼續降價風險。