事件 公司發佈2018 年年報，實現營收4.68 億元，同比下降14.78%；實現歸母淨利潤2,640.39 萬元，同比下降60.80%；扣非後淨利潤2,117.93 萬元，同比增長4,142.02%。 簡評 全年經營平穩，接待客流保持提升 2018 年，公司共接待遊客596.49 萬人，同比增長0.25%。公司業務中，寶峯湖、十里畫廊觀光電車業務是客流增長的主要動力，客流分別增長12.72%、8.29%。尤其在2018 年受到武陵山大道施工影響下，公司也保證了客流同比增長，表明公司經營基本面情況較好。 公司的收入主要來自於環保客運業務和旅行社業務，環保客運貢獻收入1.7 億元，佔比達36.34%；旅行社業務帶來收入1.41 億元，佔比達30.13%。收入保持增長態勢的有寶峯湖、十里畫廊觀光電車業務，分別實現收入6,748.5（+15.36%）、5,011.53（+3.01%）萬元，佔比分別爲14.03%、10.7%。體量相對較小的索道、酒店業務分別實現收入3,531.45、1,547.1 萬元，佔比分別爲7.54%、3.30%。 嚴格控成本降費用，扣非淨利潤實現大幅增長 公司扣非後淨利潤達到2,117.93 萬元，增速達4,142.02%，主要原因在於2017 年的非經常性損益體量較大。同時，公司在2018年時控成本降費用取得明顯進展：1）毛利率提升了0.49pct，達到31.52%；2）在費用控制下，銷售、管理費用分別下降28.56%、18.38%，銷售、管理費率較上年同期分別下降0.93pct、0.76pct，同時，通過利息資本化等方式，公司財務費用下降76.35%，財務費率也下降2.3pct。 大庸古城建設順利，張家界景區交通改善在即 公司重點打造的大庸古城項目爲業務轉型關鍵，將建設爲文化旅遊綜合體，集吃喝玩樂遊購娛爲一身。從業務屬性來看，大庸古城是公司從傳統觀光遊轉型休閒度假遊的勇敢嘗試，預計運營成熟後的年營業收入將達到4.25 億元，淨利潤達1.85 億，項目建成後將爲公司長期發展注入動力。目前項目進度已經達到93.50%，大庸古城的主體建設已基本完成，且兩大核心服務項目大型民俗演藝《遇見大庸》和飛行影院已基本完成。根據最新規劃，大庸古城項目有望在今年10 月開始營業。 未來張家界景區的成長空間將受益於交通的改善，尤其在鐵路建設方面：1）今年將迎來黔張常快鐵通車；2）2021 年，張吉懷高鐵有望投入使用，打通張家界及鳳凰景區；3）荊張高鐵已經進入建設中。同時，今年武陵山大道已經全線建成通車，客流水平有望進一步提升。 投資建議：我們認爲未來公司內生+外延有望取得成效，收入、客流水平有望提升；同時，公司的大庸古城項目落地後，將爲公司打開長期成長空間。 預計2019-2021 年EPS 分別爲0.07、0.08、0.1 元，股價對應PE 分別爲92、78、65 倍，維持“增持”評級。 風險提示：大庸古城客流不及預期；天氣因素帶來的不確定性；地緣政治風險。