2018 年完成重大资产重组，扣非归母净利润增7.6 倍
2018 公司年报显示，期末总股本50.8 亿股，总资产约566 亿元，归母净资产约137 亿元；营收192.86 亿元调整后同比+47.45%；归母净利润25.92亿元调整后同比+174.21%；扣非归母净利润24.71 亿元调整后同比+763.13%；2018 年签约金额138.41 亿元（上海区域占比66.7%）；签约面积39.98 万平方米，签约均价约3.46 万元/平。
资源集中江浙沪，现金丰沛财务稳健，经营效率提升明显
资源来看，截止2018 年末公司待开发土地计容建面约42 万平，在崇明岛持有4600 亩农业用地；在建项目总建面约164 万平（上海61%，江苏32%）；持有存量物业均位于上海，2018 年租金收入6.5 亿元。
负债来看，2018 年期末公司资产负债率72.4%，扣预收资产负债率52.7%；货币资金176 亿，净负债率-14%，现金/短债约为2.55；主体评级为AA+，展望稳定；年化综合融资成本5.3%。
效率来看，公司经营效率提升明显，2018 年结算毛利率和归母净利率分别为43%和16.9%；加权ROE 和加权扣非ROE 分别为22.7%和28.7%，存货周转次数和总资产周转次数分别为0.63 和0.46，均出现明显提升。
上调12 个月目标价至8 元，维持“买入”评级
公司完成重大资产重组，手持现金丰沛，经营效率提升明显，存量资产集中在上海核心区域，受益于全球资产配置、折现率下降及公允价值重估。
我们认为2019 年公司亮点在于管理效率的持续提升，在2018 年营收基数较高以及当前结算资源相对有限的情况下，预估公司2019 年营收增长幅度有限，但得益于毛利率提升及期间费率下降，我们预计公司2019 年归母净利润仍能保持双位数的增长。下调2019-2020 年预测归母净利润至29亿和32.9 亿（原为30.6 亿和36.3 亿），新引入2021 年预测归母净利润为38.5 亿，2019-2021 三年EPS 分别为0.57 元、0.65 元和0.76 元，给予2019 年14 倍PE 估值，上调12 个月目标价至8 元，维持“买入”评级。
风险提示
公司重组后经营管理效率提升有不及预期的可能；宏观经济增速下滑有导致公司租赁物业租金和出租率下滑的可能。
2018 年完成重大資產重組，扣非歸母淨利潤增7.6 倍
2018 公司年報顯示，期末總股本50.8 億股，總資產約566 億元，歸母淨資產約137 億元；營收192.86 億元調整後同比+47.45%；歸母淨利潤25.92億元調整後同比+174.21%；扣非歸母淨利潤24.71 億元調整後同比+763.13%；2018 年簽約金額138.41 億元（上海區域佔比66.7%）；簽約面積39.98 萬平方米，簽約均價約3.46 萬元/平。
資源集中江浙滬，現金豐沛財務穩健，經營效率提升明顯
資源來看，截止2018 年末公司待開發土地計容建面約42 萬平，在崇明島持有4600 畝農業用地；在建項目總建面約164 萬平（上海61%，江蘇32%）；持有存量物業均位於上海，2018 年租金收入6.5 億元。
負債來看，2018 年期末公司資產負債率72.4%，扣預收資產負債率52.7%；貨幣資金176 億，淨負債率-14%，現金/短債約為2.55；主體評級為AA+，展望穩定；年化綜合融資成本5.3%。
效率來看，公司經營效率提升明顯，2018 年結算毛利率和歸母淨利率分別為43%和16.9%；加權ROE 和加權扣非ROE 分別為22.7%和28.7%，存貨週轉次數和總資產週轉次數分別為0.63 和0.46，均出現明顯提升。
上調12 個月目標價至8 元，維持“買入”評級
公司完成重大資產重組，手持現金豐沛，經營效率提升明顯，存量資產集中在上海核心區域，受益於全球資產配置、折現率下降及公允價值重估。
我們認為2019 年公司亮點在於管理效率的持續提升，在2018 年營收基數較高以及當前結算資源相對有限的情況下，預估公司2019 年營收增長幅度有限，但得益於毛利率提升及期間費率下降，我們預計公司2019 年歸母淨利潤仍能保持雙位數的增長。下調2019-2020 年預測歸母淨利潤至29億和32.9 億（原為30.6 億和36.3 億），新引入2021 年預測歸母淨利潤為38.5 億，2019-2021 三年EPS 分別為0.57 元、0.65 元和0.76 元，給予2019 年14 倍PE 估值，上調12 個月目標價至8 元，維持“買入”評級。
風險提示
公司重組後經營管理效率提升有不及預期的可能；宏觀經濟增速下滑有導致公司租賃物業租金和出租率下滑的可能。
