事件： “風電搶裝”的邏輯貫穿19 年風電產業走勢，公司作爲風電覆合材料龍頭業績反轉確定性強。2019 年3月12 日，公司發佈2018 年度報告。報告期內，受到主要客戶合併損失訂單及原材料價格上漲等因素影響，公司實現營業總收入53617.8 萬元，較上年同期下降9.84%；歸屬於上市公司股東的淨利潤8789 萬元，較上年同期下降20.5%。隨着公司募投產能的逐漸釋放和風電迎來裝機熱潮，公司業績反轉確定性強。19 年一季度預計盈利3300-3800 萬元，同比大幅增長96.05%-125.75%。 觀點： 訂單損失加上壞賬計提導致18年利潤同比下滑。公司是國內領先的風電配套設備生產企業，下游主要客戶包括國際知名風電企業西門子歌美颯、維斯塔斯、金風科技、浙江運達等。 西門子和歌美颯分別爲全球第二、第四大風電企業，2016年公司對西門子營業收入佔公司總營收的16.48%。18年西門子歌美颯一、二季度進行業務合併，導致公司損失了一部分訂單。 此外18年公司主要原材料玻璃纖維、樹脂、膠衣和鋼材等價格居高，公司整體毛利率出現較大下滑。全年毛利率爲36.97%，同比下滑6.75個百分點，低於過去五年平均毛利率7.42個百分點，未來毛利率提升確定性較強。 公司18年計提壞賬437.35萬元，一定程度上影響了公司的年度淨利潤。 公司一直專注於複合材料的研發、生產、銷售、服務，主要業務包括風電配套產品（機艙罩等）、非金屬模具、工程車罩類等，主營佔比分別爲58.5%、30.3%和8.61%，2016年產能分別爲3300套、18000平方米和5000套，且在不斷提升。2018年公司產品銷量分別爲2203套、26326平方米和6044套。近幾年海上風力發電設備新增越來越多，多爲大功率風機，相應機艙罩也更大，因而銷量有所降低；但對應價格也更高。工程車罩類產品銷量逐年增加，不僅包括普通工程、農用車罩類產品，還涵蓋了公共交通車輛罩體以及軌道交通車輛部件，產品附加值更高。公司17年上市後募集資金將配套用於建設風電機艙罩1000套和葉片模具25套、年產十萬件車輛用複合材料製品項目，預計2020年7月之前完成投產。 消納問題改善，19-20年風機搶裝成公司利好。2018年，新增併網風電裝機2059萬千瓦，累計併網1.84億千瓦，佔全部發電裝機9.7%。風電佔全部發電量的5.2%，比2017年提高0.4 pct。風電平均利用小時數2095小時，同比增加147小時；平均棄風率7%，同比下降5 pct，棄風限電狀況明顯緩解。2017年因棄風率較高而被列入“紅色預警”的六省中，內蒙古、黑龍江、寧夏已實現解禁，僅吉林、甘肅、新疆仍處於紅色預警中。2016年12月28日國家發改委發佈了《關於調整光伏發電陸上風電標杆上網電價的通知》，降低2018年1月1日之後新覈准建設的陸上風電標杆上網電價，2018年之前核準的項目執行降價前的電價。因此2017年覈准的項目將在2019年底之前開工，迎來搶裝潮，帶來風電19-20年建設項目的增加。 海上風電成下一個競技場，大型化趨勢不改。我國擁有1.8萬千米的海岸線，蘊含着非常豐富的風資源，而且海上風速較陸地更高，平均海上風機利用小時數可達3000小時，陸地風資源較好的地區利用小時數僅2000小時左右，海上風電擁有極強的資源優勢。海上風電目前可以享受0.85元/kWh的高補貼電價，在目前平均0.62元/kWh的度電成本下，享有非常高的投資收益率。在陸上風電電價下降、風電場資源緊張的情況下，海上風電已成爲行業新的增長點和發展方向。國家能源局發佈規劃，計劃2020年底海上風電裝機達到5GW，在建10GW。各沿海省份也發佈了各自的海上風電發展規劃，總體計劃規模遠超5GW。我們認爲2020年海上風電總裝機有望突破8GW，保持高增長態勢。風電場資源有限，未來新投運的風機將更加註重對資源利用效率的提升，因此大型化是必然趨勢，對於公司生產風機配套零部件來說是重大利好。 大客戶訂單在手，19-20年業績增長確定性較強。公司風電配套零部件出貨量在全球佔比13%左右，出口國外維斯塔斯、西門子歌美颯等大客戶的佔公司營收的60%以上。通常供貨週期在半年左右，公司18年底開始接到全球第一大風電企業維斯塔斯新增訂單，份額佔比由70%提高到90%，在西門子歌美颯的份額佔比也達到60%，目前訂單量充足。另外公司募投項目中十萬件車用複合材料項目將在現有車輛覆蓋件的基礎上，完善結構件、功能件等產業鏈條，成爲公司新的業績增量。18年公司業績基數較低，19-20年公司業績將迎來大幅增長。 公司19年一季度業績預告，盈利3300萬元-3800萬元，同比增長96.05%-125.75%。 結論： 19-20年我國風電產業將迎來裝機高峰，國外風電產業穩健發展。公司作爲全球第二、國內最大的風電配套生產企業，將在風電穩健發展和大型化趨勢中充分受益。目前公司訂單量充足，19-20年募投項目新增產能逐漸是釋放將給公司帶來業績增量。我們預計公司2019年-2021年的營業收入分別爲7.32億元、9.77億元和12.30億元，歸屬於上市公司股東淨利潤分別爲1.39億元、1.91億元和2.42億元，每股收益分別爲1.25元、1.72元和2.18元，對應PE分別爲19倍、14倍和11倍。我們看好公司未來發展，首次覆蓋，予以“強烈推薦”評級。 風險提示： 新項目投產不及預期；下游產品需求不及預期。