事件：清新環境（002573）發佈2018年三季報，實現營業收入32.66億元，同比增長4.24%；歸母淨利潤4.95億元，同比下降19.84%；扣非後淨利潤4.95億元，同比下降18.96%。 點評： 毛利率下滑，財務費用上升，Q3業績下滑幅度大。公司3季度實現營收9.69億元，同比下降39%，歸母淨利潤1.42億元，同比下降53%。前三季度毛利率同比下滑幅度較大，爲29.06%，同比下降5.1個百分點，主要系受到市場競爭及勞務、原材料等價格上漲導致成本增加較快，EPC工程類業務毛利率波動大。銷售費用和管理費用有所下降，同比分別下降21%和14%。但融資環境變化導致財務成本上升明顯，財務費用同比增長46%。期間費用率爲12.6%，同比略上升0.3個百分點。報告期收回應收賬款增加，經營活動產生的現金流淨額爲7.92億元，同比增長1988%。公司預測2018年歸母淨利潤爲5.21-7.17億元，同比增幅爲-20%至10%。 期待非電煙氣治理持續推進帶動業務量上升。火電行業大型機組已逐步完成超低排放改造任務，接下來主力需求在中小機組及自備電廠的治理改造。在非電領域，2017年6月環保部大幅提升鋼鐵燒結、球團等工業大氣污染物特別排放標準，增加陶瓷、平板玻璃等行業特別排放限值。隨着新標準逐步執行，非電領域的多個工業行業煙氣提標改造將迎來新的增長空間。由於非電領域與傳統火電領域的治理在技術上存在差異，公司在非電領域治理技術路線方面需要做大量工作。目前公司在非電領域的多個細分行業包括鋼鐵、焦化、有色、石化等領域在積極推進示範項目建設和客戶對接工作。未來非電煙氣治理市場釋放有利於公司業務的持續拓展，但短期需要技術和經驗的積累。 運營業務相對穩定。目前公司擁有2600萬千瓦裝機以上的火電行業運營服務規模，約佔全市場份額的3%左右，全行業排名第二。BOT運營類業務屬於持續運營型項目，收入和毛利率較穩定，運營業務的持續穩定和佔比提升有利於公司未來業績的穩定性。 投資建議：維持“謹慎推薦”評級。預計2018-2020年EPS分別爲0.50元、0.60元、0.70元，對應PE分別爲15倍、13倍、11倍。期待非電業務的開拓及融資環境改善，目前控股股東引入戰投事項正推進中，維持“謹慎推薦”評級。 風險提示。業務拓展低於預期、毛利率下降、融資環境未改善。