江西省屬火電企業，煤價波動、增值稅降低使公司業績具有較大改善空間 公司爲江西省屬發電企業，目前第一大股東爲江投集團，第二大股東爲國投電力。公司主營業務爲火力，目前運營豐城二期火力發電廠裝機容量2×70 萬千瓦，另有10 萬千瓦水電；此外公司尚有豐電三期2×100 萬千瓦超超臨界發電機組在建，受“11.24”特大安全事故影響，該項目前仍處於停建階段。動力煤價格波動使得公司業績具備較大彈性，近幾年公司發電量、上網電量、營業收入保持穩定，但在動力煤價格波動的影響下，公司歸母淨利潤彈性較大。投資收益明顯提升公司盈利能力，公司對昌泰高速持股比例23.33%，昌泰高速經營情況良好，爲公司帶來較好的投資收益。2019 年政府工作報告提出將製造業增值稅率從16%降低至13%，公司火電含稅上網電價不變的情況下，增值稅率下降將提高公司業績。 江西省電力市場活躍，電力供需緊張，對新增電源需求強烈 近幾年，江西省二產穩定增長，三產和居民用電量高增長，省內全社會用電量逐年提高，“十三五”前三年年均增速達9.54%；2018 年，省內全社會用電量1428.77 億千瓦時，同比增長10.4%。同期，省內新增裝機容量增速緩慢，存量機組利用小時逐年提升。受資源條件等因素限制，江西省電源較爲單一，以火電爲主，其他電源較少；近幾年新增裝機主要爲利用小時數較低的新能源裝機，因此等效裝機容量實則增速較慢，存量機組利用小時明顯提升；2018 年，全省統調火電機組利用小時數5197 小時，居全國第一。短期內，江西省用電緊張程度難以緩解，新增電源需求強烈。 豐電三期可解江西用電燃眉之急，公司正全力推進項目復工 豐電三期爲公司全資公司，將建設2×100 萬千瓦超超臨界燃煤發電機組，工程動態總投資約76.7 億元，其中項目資本金爲15.3 億元，約佔動態投資的20%。停工前豐電三期工程總體進度順利，項目投資17 億元。江西省用電緊張，公司正全力推進豐電三期項目復工，開工所需的42 項支持性文件已辦理完成41 項，取齊必要支持性文件後，公司將提交復工申請，爭取早日復工。公司18 年融資35 億，目前資產負債率僅爲38.21%，資產負債率較低，具備融資空間，因此未來項目建設可採用多種融資方式。 盈利預測：我們預計公司2018-2020 年營業收入分別爲25.25、26.85、27.48億元，歸母淨利潤分別爲2.04、2.54、2.67 億元，對應EPS 爲0.21、0.26、0.27 元/股。採用相對估值法對公司估值：近52 周內，火電上市公司中龍頭企業華能國際最低PB 爲1.21X，最高PB 爲1.60X，考慮公司實際經營情況，我們給予公司2019 年1.5X PB，目標股價7.26 元，給予“買入”評級。 此外，我們按照4800 年利用小時、840 元/噸入爐煤價測算得到豐電三期完全投產後將增加公司歸母淨利潤3.5 億元。 風險提示：煤價持續高位波動，省內用電量不達預期，電價下調