投资要点
市场对公司产品化能力认知的不足。对于IT 公司而言,产品化能力非常重要,体现了一家公司对业务流程、执行逻辑等的综合理解和浓缩。产品化能力一旦形成,在某些垂直领域能够对下游客户形成较强的议价能力。在金融IT 领域,由于行业属性原因(业务执行规则和标准都是由监管层来制定),产品标准化程度相对较强,也有利于金融IT 供应商产品化的实现。我们认为,赢时胜作为金融IT 领域的公司,在其发展过程中,形成了较强的产品化能力。而这个可能也是被市场所忽视的地方。市场对赢时胜产品化能力认知不足的地方,主要体现在:(1)公司产品结构单一,品类较少,且产品主要集中在金融IT 中的后台业务环节和非核心业务环节。(2)产品和客户可拓展性不强,发展受限。
认知偏差1:产品化能力。公司成立至今,公司产品线不断拓展;产品拓展历程可分为三大发展阶段:(1)2001-2014 年,公司围绕“资管”和“托管”两条产品线进行产品拓展;(2)2014-2015 年,从两条产品线拓展至互联网金融;(3)2016 年至今,产品拓展加速。目前,公司产品可广泛应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合等业务环节。
认知偏差2:客户延展能力。首先我们需要注意的是,客户的延展性的前提是公司产品化能力。公司成立至今,客户类型和范围不断拓展,客户拓展历程可分为两大发展阶段:(1)2001-2012 年,客户类型和范围不断拓展;(2)2013年至今公司客户数量和渗透率逐步提升(200 家提升到350 家)。目前,公司拥有350 多家各类金融行业客户,公司客户涵盖银行、基金公司、证券公司、保险公司、信托公司、财务管理公司、全国社保等。
认知偏差3:产品拓展能力。(1)分类。目前,公司产品主要分为四类,主要包括投资交易类产品、风险管理及绩效类产品、清算、核算及估值类产品、银行金融资产托管类产品四类。(2)丰富。经过长时间的产品拓展和延伸,公司目前拥有丰富的产品系列和功能,能满足行业不同客户不同层次的需要。(3)业务的拓展逻辑。我们认为,公司资产托管业务的拓展逻辑是:基于业务流程全覆盖的优势,逐步优化产品性能并扩大用户渗透率;公司资产管理业务的拓展逻辑是:从后端系统切入,逐步往前端拓展,由非核心系统逐步往核心系统拓展。
客户和产品的延伸促进公司营收增长。我们根据年报、官网等公开数据,统计了公司上市以来每年的客户数量、产品数量(用软件产品著作权数量代替)。我们发现,公司营业收入与客户数量、产品数量相关性很大。在客户拓展延伸、产品拓展延伸的双重刺激下,2013-2017 年公司营收快速增长。
盈利预测与投资建议。我们认为,赢时胜具备较强的产品化能力,这是我们这篇报告强调的重点,同时也是市场对赢时胜有较大认知偏差的地方。公司不仅具备较强的产品化能力,产品延展能力也较强,推动了公司客户的快速拓展。我们预计,公司2018-2020 年归母净利润分别为1.80 亿元/2.96 亿元/4.16 亿元,EPS 分别为0.24 元/0.40 元/0.56 元,目前股价对应的PE 分别为63 倍、38 倍、27 倍。维持“买入”评级。
风险提示:技术更新与产品开发的风险;人才流失的风险;资本运作低于预期的风险。
投資要點
市場對公司產品化能力認知的不足。對於IT 公司而言,產品化能力非常重要,體現了一家公司對業務流程、執行邏輯等的綜合理解和濃縮。產品化能力一旦形成,在某些垂直領域能夠對下游客户形成較強的議價能力。在金融IT 領域,由於行業屬性原因(業務執行規則和標準都是由監管層來制定),產品標準化程度相對較強,也有利於金融IT 供應商產品化的實現。我們認為,贏時勝作為金融IT 領域的公司,在其發展過程中,形成了較強的產品化能力。而這個可能也是被市場所忽視的地方。市場對贏時勝產品化能力認知不足的地方,主要體現在:(1)公司產品結構單一,品類較少,且產品主要集中在金融IT 中的後臺業務環節和非核心業務環節。(2)產品和客户可拓展性不強,發展受限。
認知偏差1:產品化能力。公司成立至今,公司產品線不斷拓展;產品拓展歷程可分為三大發展階段:(1)2001-2014 年,公司圍繞“資管”和“託管”兩條產品線進行產品拓展;(2)2014-2015 年,從兩條產品線拓展至互聯網金融;(3)2016 年至今,產品拓展加速。目前,公司產品可廣泛應用於金融行業研究、分析、投資、交易、風控、監督、清算、核算估值、績效評估、存託管、數據整合等業務環節。
認知偏差2:客户延展能力。首先我們需要注意的是,客户的延展性的前提是公司產品化能力。公司成立至今,客户類型和範圍不斷拓展,客户拓展歷程可分為兩大發展階段:(1)2001-2012 年,客户類型和範圍不斷拓展;(2)2013年至今公司客户數量和滲透率逐步提升(200 家提升到350 家)。目前,公司擁有350 多家各類金融行業客户,公司客户涵蓋銀行、基金公司、證券公司、保險公司、信託公司、財務管理公司、全國社保等。
認知偏差3:產品拓展能力。(1)分類。目前,公司產品主要分為四類,主要包括投資交易類產品、風險管理及績效類產品、清算、核算及估值類產品、銀行金融資產託管類產品四類。(2)豐富。經過長時間的產品拓展和延伸,公司目前擁有豐富的產品系列和功能,能滿足行業不同客户不同層次的需要。(3)業務的拓展邏輯。我們認為,公司資產託管業務的拓展邏輯是:基於業務流程全覆蓋的優勢,逐步優化產品性能並擴大用户滲透率;公司資產管理業務的拓展邏輯是:從後端系統切入,逐步往前端拓展,由非核心繫統逐步往核心系統拓展。
客户和產品的延伸促進公司營收增長。我們根據年報、官網等公開數據,統計了公司上市以來每年的客户數量、產品數量(用軟件產品著作權數量代替)。我們發現,公司營業收入與客户數量、產品數量相關性很大。在客户拓展延伸、產品拓展延伸的雙重刺激下,2013-2017 年公司營收快速增長。
盈利預測與投資建議。我們認為,贏時勝具備較強的產品化能力,這是我們這篇報告強調的重點,同時也是市場對贏時勝有較大認知偏差的地方。公司不僅具備較強的產品化能力,產品延展能力也較強,推動了公司客户的快速拓展。我們預計,公司2018-2020 年歸母淨利潤分別為1.80 億元/2.96 億元/4.16 億元,EPS 分別為0.24 元/0.40 元/0.56 元,目前股價對應的PE 分別為63 倍、38 倍、27 倍。維持“買入”評級。
風險提示:技術更新與產品開發的風險;人才流失的風險;資本運作低於預期的風險。