公司近況 終止華德倉儲股權收購：2019 年1 月10 日音飛儲存公告宣佈終止對華德倉儲100%股權的購買。本次終止的交易對價爲4.56 億元（50%股票+50%現金）。華德收入約爲音飛50%~90%，淨利潤約爲音飛30%，產能約爲6 萬噸，海外銷售比例約50%，其中美國、歐洲、日本等爲產品主要銷往地，公司質地優良。我們認爲收購終止主要由於：1）2018 年10 月以來，中美貿易摩擦加劇疊加市場情緒低迷，音飛股價從10 元/股下滑至6~7 元/股，定增成本變高；2）2018 年7 月，美國商務部對從中國進口的鋼架啓動“雙反”調查，美國銷售收入佔華德比例較高，或將形成業績壓力。控股股東及其一致行動人減持6%：3 月3 日音飛儲存發佈公告，控股股東盛和投資（持股46.0%），及一致行動人上海北頊（持股9.3%），將在未來六個月內減持總股本的6%，其中集中競價減持2%，大宗交易減持4%。盛和投資與上海北頊分別於2019 年1 月22 日和2018 年12 月11 日解除限售，二者實控人均爲音飛董事長金躍躍。提示關注減持對公司股價的短期壓力。 評論 馬鞍山生產線項目如期開工：2018 年9 月6 日，音飛儲存與馬鞍山雨山經管委簽訂《智能化儲存設備生產線項目投資合同》，項目總投資10 億，項目建成後貨架新增產能將達15 萬噸。考慮到目前音飛主營產品貨架產能約爲7~8 萬噸，項目建成後，將會突破產能瓶頸。2019 年2 月22 日，馬鞍山項目如期開工，預計最早於2020 年下半年部分投產。若產能完全釋放，將貢獻10~20 億收入，2012~2017 年公司毛利率/淨利潤率分別爲34%/13%，這一生產線擴建將貢獻3.4~6.8 億毛利潤，以及1.3~2.6 億淨利潤。由於銷售端有一定壓力，所以我們假設產能分七年逐步釋放。 音飛儲存外銷以東南亞、南美、中東等爲主，受貿易摩擦影響有限：不同於原擬收購主體華德倉儲以發達國家爲貨架主要出口對象，音飛儲存出口佔比僅爲約1/4，且以東南亞等發展中國家爲主。 估值建議 由於四季度訂單結算增加，我們上調2018 年盈利6%至0.94 億，下調2019 年盈利2%至1.0 億元，引入2020 年盈利1.18 億元，維持中性評級，當前股價對應24.8x/23.2x 2018/19 年市盈率。由於宏觀經濟下行以及減持對股價的短期負面影響，我們下調目標價24%至8 元，對應24.1x 2019 年市盈率和4%的上行空間。 風險 中美貿易摩擦加劇，馬鞍山項目產能難以消化，大股東減持。