事件： 公司發佈2018 年年報。公司2018 年實現營業收入47.53 億元，同比增長59.90%，實現歸母淨利潤10.06 億元，同比增長17.29%，略低於申萬宏源預期的10.73 億元。 投資要點： 18 年業績同比大幅增長，年初高氣價成本拖累全年毛利率。受益於京津冀地區2017 年下半年以來“煤改氣”，以及荊州燃氣和阜陽國禎燃氣分別於17 年底和18 年8 月並表，2018年完成銷氣量9.7 億立方米，燃氣銷售業務實現營收24.04 億元，同比增長120.87%；完成燃氣接駁33 萬戶，實現接駁收入7.63 億元，同比增長26.82%；實現燃氣具銷售收入7.63 億元，同比增長14.05%。受2017 年下半年高基數效應影響，18 年三、四季度業績增速均有所放緩。由於低毛利率的燃氣銷售業務佔比提高，以及2018 年初供暖期間氣源成本偏高，公司2018 年綜合毛利率爲31.55%，較2017 年的42.15%顯著下滑。然而分季度來看，2018 年Q3、Q4 綜合毛利率分別爲39.73%和34.65%，較年初已有大幅好轉。 完成收購阜陽國禎燃氣100%股權，外延併購戰略有望進一步拓展。公司繼2017 年11月收購荊州燃氣100%股權後，2018 年8 月完成阜陽國禎燃氣100%股權的收購，阜陽燃氣成爲公司全資子公司，全國佈局再下一城。阜陽市常住人口近千萬，氣化率僅10%左右，具有較大的市場空間。能源清潔化背景下我國天然氣需求高速增長，國禎燃氣爲安徽阜陽最大的天然氣供應商，將直接受益於當地氣化率的提升。截至2018 年底公司資產負債率爲48.25%，加之燃氣主業現金流回升能力較強，有力支撐公司保持高效的併購擴張節奏。 同時，當前我國氣源緊張使得大量地方性燃氣公司呈現虧損狀態，爲公司外延併購提供有利客觀條件，公司有望通過收購進一步擴大營收規模和區域佈局。 綏中LNG 接收站項目快速推進，氣源緊張背景下具備戰略意義。當前我國天然氣需求持續高增長，國內產量不足導致氣源對外依存度持續攀升，LNG 成爲保供主力。公司擬投資35 億元建設年週轉量260 萬噸的綏中LNG 接收站項目，保障公司經營區域的用氣需求。 目前該項目已列入《遼寧省天然氣儲氣建設設施專項規劃》（2018–2022 年），並上報國家發改委審核，公司積極推進項目審批和準備工作，爭取年內開工。 盈利預測與評級：參考2018 年業績，我們下調19-20 年歸母淨利潤預測爲12.96、14.13億元（調整前爲13.53 和14.43 億元），新增2021 年盈利預測15.37 億元，對應EPS 分別爲1.26、1.37、1.49 元/股，當前股價對應PE 爲11、10 和9 倍。公司作爲京津冀燃氣龍頭，受益於“煤改氣”計劃的持續推進，現有供區售氣量有望保持高速增長，外延併購戰略有望進一步拓展公司發展空間，維持“買入”評級。