事件簡評 公司發佈業績快報，公司2018 年度實現營收/業績132.18 億元，同減13%/19%，略低於此前業績預告中的歸母業績增速中樞（-12.5%）。 經營分析 受營收拖累業績略低於預期，盈利能力略有回暖，負債率略有下降。1）公司2018 年度實現營收/業績132.18 億元，同減13%/19%，略低於此前業績預告中的歸母業績增速中樞（-12.5%）。其中Q4 營收/業績分別爲35/8 億元，同減46%/40%。2）從淨利率來看，公司2018 年淨利率爲13.4%，同比下滑0.9pct，Q4 單季度淨利率爲22.4%，同比提升2.5pct，盈利能力有所回暖。3）從負債率來看，公司2018 年負債率約爲69.5%，較去年同期提升1.7pct，但環比Q3 降低1.3pct。 融資有所改善，短期債務壓力解除。1）5 月公司融資受挫後，公司股價持續下行目前PE（TTM）不足10 倍，PB 估值僅1.75 倍，均處於歷史估值最低水平，市場最關心公司的融資和債務償付問題，我們認爲公司目前融資有所緩解，短期償付壓力解除，估值有望得到一定修復。2）從融資情況來看，自去年四季度以來大量着眼於爲民企紓困的政策出臺，公司籌資端利好頻出，根據我們統計公司9 月以來已融資52 億元（包括11 月農銀投資債轉股到賬資金10 億元、12 月大股東借款、1 月發行公司債5.2 億元，2 月發行公司債7.8 億元），同時發佈的融資計劃約118 億元（包括擬發行5 億美元境外債券、15 億債權融資計劃、30 億非公開發行公司債等），9 月以來已還款50 億元，且10 月公司與華夏銀行簽訂銀企合作協議獲24 億元意向性融資服務，融資有所改善。3）從融資成本來看，公司1 月18 日公告的2019 年第一期超短融發行利率爲6.5%，大幅低於2018 年第二/三期超短融的發行利率（7.7%/7.76%），融資成本有所降低，伴隨更多鼓勵民企融資政策落地，未來融資成本有望進一步下行。4）從償付壓力來看，2 月18 日，公司按期兌付2018 年度第二期超短期融資券，未來半年無還本付息債券，短期債務壓力解除。 盈利預測及投資建議 考慮到2018 年公司業績同比下滑且融資壓力仍大，下調公司盈利預測，預計公司2019/2020 年EPS 爲0.76/0.9 元，維持“買入”評級。 風險提示：應收賬款壞賬、PPP 落地不及預期、危廢投產及盈利不及預期、融資修復不及預期、限售股解禁風險（12 月公司解禁255 萬股，佔總股本的0.09%）。