快报盈利同比下滑66%
怡亚通公布业绩快报，2018 年收入714.23 亿元，同比增长4.2%，利润总额2.36 亿元，同比下滑69.2%，归母净利润2.03 亿元，同比下滑66%，处于业绩预告-70~-20%的下沿，也低于我们预期的-34.5%，略低于预期。我们认为主要是由于国家金融去杠杆，银行撤贷，怡亚通只能从利率较高的第三方渠道借款（年化利率>10%）所致。从数据来看，1~3Q18 财务费用为12.5 亿元，较2017 年同期增长4.8 亿元（+62.5%），预计2018 全年财务费用增长约7~10 亿元，是业绩不达预期的主要原因。
分季度来看，四季度收入同比下滑17%（1~3Q18 为同比增长14%），毛利润同比增长6%（1~3Q18 为同比增长16%），净利润下滑180%（1~3Q18 同比下滑18%），我们认为主要原因为：1）财务费用由于会计记账，大多在年末结算；2）公司主动收缩供应链金融业务。
关注要点
深投控取得控股权，财务成本有望快速下降：2018 年怡亚通财务费用预计为18~21 亿元，是盈利大幅下滑的主因。2018 年12 月27 日，怡亚通控股放弃10%总股本对应的表决权，第一大股东深投控正式成为控股股东。我们认为在深投控的资信加持下，怡亚通或已将之前第三方渠道借款全部还清，代之以成本较低的银行资金，因此2019 年财务成本有望快速回归合理水平（~15 亿元）。
“开源节流”为公司2019/20 主要看点：节流指的是：1）主动收缩供应链金融业务；2）清退业绩较差的渠道商和分销商；3）精简业务团队，降低管理费用。开源指的是利用新的“流通保”平台，为供应链上下游贷款供需进行匹配，减少信息不对称。
考虑到业绩快报，我们下调2018 年盈利预测48%至2.04 亿元，上调2019 年净利润9%至7.22 亿元，引入2020 年盈利预测8.91亿元，对应2019/20 年盈利增速为253%/23%。2019 年快速增长的主要原因是深投控取得控股地位，财务成本有望迅速回归合理水平，释放大量盈利空间（3~6 亿）。
估值与建议
公司当前股价对应2018/19 年57.7/16.3 倍市盈率，我们维持中性评级和目标价5.5 元，对应16.2 倍2019 年市盈率和1%下跌空间。
风险
宏观经济失速；金融去杠杆加剧。
快報盈利同比下滑66%
怡亞通公佈業績快報，2018 年收入714.23 億元，同比增長4.2%，利潤總額2.36 億元，同比下滑69.2%，歸母淨利潤2.03 億元，同比下滑66%，處於業績預告-70~-20%的下沿，也低於我們預期的-34.5%，略低於預期。我們認為主要是由於國家金融去槓桿，銀行撤貸，怡亞通只能從利率較高的第三方渠道借款（年化利率>10%）所致。從數據來看，1~3Q18 財務費用為12.5 億元，較2017 年同期增長4.8 億元（+62.5%），預計2018 全年財務費用增長約7~10 億元，是業績不達預期的主要原因。
分季度來看，四季度收入同比下滑17%（1~3Q18 為同比增長14%），毛利潤同比增長6%（1~3Q18 為同比增長16%），淨利潤下滑180%（1~3Q18 同比下滑18%），我們認為主要原因為：1）財務費用由於會計記賬，大多在年末結算；2）公司主動收縮供應鏈金融業務。
關注要點
深投控取得控股權，財務成本有望快速下降：2018 年怡亞通財務費用預計為18~21 億元，是盈利大幅下滑的主因。2018 年12 月27 日，怡亞通控股放棄10%總股本對應的表決權，第一大股東深投控正式成為控股股東。我們認為在深投控的資信加持下，怡亞通或已將之前第三方渠道借款全部還清，代之以成本較低的銀行資金，因此2019 年財務成本有望快速回歸合理水平（~15 億元）。
“開源節流”為公司2019/20 主要看點：節流指的是：1）主動收縮供應鏈金融業務；2）清退業績較差的渠道商和分銷商；3）精簡業務團隊，降低管理費用。開源指的是利用新的“流通保”平臺，為供應鏈上下游貸款供需進行匹配，減少信息不對稱。
考慮到業績快報，我們下調2018 年盈利預測48%至2.04 億元，上調2019 年淨利潤9%至7.22 億元，引入2020 年盈利預測8.91億元，對應2019/20 年盈利增速為253%/23%。2019 年快速增長的主要原因是深投控取得控股地位，財務成本有望迅速回歸合理水平，釋放大量盈利空間（3~6 億）。
估值與建議
公司當前股價對應2018/19 年57.7/16.3 倍市盈率，我們維持中性評級和目標價5.5 元，對應16.2 倍2019 年市盈率和1%下跌空間。
風險
宏觀經濟失速；金融去槓桿加劇。
