全球白银冶炼巨头,上下游产业链贯通。公司实控人是董事长曹永贵,目前持股比例32.74%。公司正打造以白银为核心的“全产业链+”发展模式,目前已形成矿山(10 万吨矿石/年)—冶炼(10 万吨铅冶炼)—综合回收(2000t/a 高纯银、5万吨铅冰铜渣资源综合利用、3 万t/a 二次锑资源综合利用)—加工(硝酸银、高纯银粉等)的产业链体系,致力于成为全球领先的白银产业综合服务商。目前主要产品为白银、电铅及其他综合回收产品,2017 年公司白银和铅业务毛利占比分别为46%和25%,白银产量约1300 吨。据我们测算以及世界白银协会数据,2018年和2019 年公司白银产量有望达到1600 吨和1900 吨,排名世界第一。
强化白银上游矿山布局,有望收购目前国内储量最大白银矿山,自给率提升。据公告,公司2016 年开始布局上游白银矿山资源,相继收购西藏金和和俊龙两座矿山100%股权,目前金和矿业10 万吨矿石/年产能在产,俊龙正在积极办理采矿证;2018 年5 月以来,公司实施重大资产重组,拟收购宇邦矿业65%股权,宇邦矿业在内蒙拥有目前国内最大银矿山,银资源储量达到18,602 吨,收购成功后,有望进一步提高公司原料自给率,形成更完善的白银上下游产业链。
中下游发展不断推进,产能逐步释放有望增厚公司业绩。据公告,公司不断开发先进、低成本冶炼工艺,2017 年投产5 万吨铅冰铜渣综合利用项目,2019 年预计投产2000t/a 高纯银扩建项目和3 万t/a 二次锑资源综合利用项目;同时2018 年公司与湖南国新公司签署合作框架协议,计划推进4000t/a 高纯硝酸银、2000t/a高纯银粉、1000t/a 的银浆生产线,强化下游布局,有望进一步增厚公司业绩。
公司债务风险逐步下降,估值有望抬升。为突破融资瓶颈和降低债务风险,一是18 年9 月实控人签署意向协议拟将16.7%股权转让上海稷业公司;二是公司和实控人与长城资管湖南分公司签署综合服务意向协议,为恢复融资及融资担保能力提供一揽子综合金融服务;三是与湖南省市两级资管公司签署战略合作框架协议,建立长期合作。随着债务风险逐步降低,估值有望抬升。
投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价10.91 元。当前全球央行竞相宽松渐成趋势,我们假设2018~2020 年银价分别为3.62、4.16 和4.78 元/克,预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.14、0.50 和0.67,业绩增长主要来自于冶炼产能不断释放和库存涨价收益,考虑到当前时点公司有望收购大型矿山,白银业绩亦有较大弹性,给予公司2019 年动态市盈率22x,6 个月目标价10.91 元。
风险提示:1)全球货币宽松不及预计导致全球白银价格出现下行风险;2)公司2019 年推进2000t/a 高纯银扩建项目和3 万t/a 二次锑资源综合利用项目投产不及预期;3)公司实施资产重组收购宇邦矿业不及预期;4)公司大股东债务风险超出预期。
全球白銀冶煉巨頭,上下游產業鏈貫通。公司實控人是董事長曹永貴,目前持股比例32.74%。公司正打造以白銀爲核心的“全產業鏈+”發展模式,目前已形成礦山(10 萬噸礦石/年)—冶煉(10 萬噸鉛冶煉)—綜合回收(2000t/a 高純銀、5萬噸鉛冰銅渣資源綜合利用、3 萬t/a 二次銻資源綜合利用)—加工(硝酸銀、高純銀粉等)的產業鏈體系,致力於成爲全球領先的白銀產業綜合服務商。目前主要產品爲白銀、電鉛及其他綜合回收產品,2017 年公司白銀和鉛業務毛利佔比分別爲46%和25%,白銀產量約1300 噸。據我們測算以及世界白銀協會數據,2018年和2019 年公司白銀產量有望達到1600 噸和1900 噸,排名世界第一。
強化白銀上游礦山佈局,有望收購目前國內儲量最大白銀礦山,自給率提升。據公告,公司2016 年開始佈局上游白銀礦山資源,相繼收購西藏金和和俊龍兩座礦山100%股權,目前金和礦業10 萬噸礦石/年產能在產,俊龍正在積極辦理採礦證;2018 年5 月以來,公司實施重大資產重組,擬收購宇邦礦業65%股權,宇邦礦業在內蒙擁有目前國內最大銀礦山,銀資源儲量達到18,602 噸,收購成功後,有望進一步提高公司原料自給率,形成更完善的白銀上下游產業鏈。
中下游發展不斷推進,產能逐步釋放有望增厚公司業績。據公告,公司不斷開發先進、低成本冶煉工藝,2017 年投產5 萬噸鉛冰銅渣綜合利用項目,2019 年預計投產2000t/a 高純銀擴建項目和3 萬t/a 二次銻資源綜合利用項目;同時2018 年公司與湖南國新公司簽署合作框架協議,計劃推進4000t/a 高純硝酸銀、2000t/a高純銀粉、1000t/a 的銀漿生產線,強化下游佈局,有望進一步增厚公司業績。
公司債務風險逐步下降,估值有望抬升。爲突破融資瓶頸和降低債務風險,一是18 年9 月實控人簽署意向協議擬將16.7%股權轉讓上海稷業公司;二是公司和實控人與長城資管湖南分公司簽署綜合服務意向協議,爲恢復融資及融資擔保能力提供一攬子綜合金融服務;三是與湖南省市兩級資管公司簽署戰略合作框架協議,建立長期合作。隨着債務風險逐步降低,估值有望抬升。
投資建議:買入-A 投資評級,6 個月目標價10.91 元。當前全球央行競相寬鬆漸成趨勢,我們假設2018~2020 年銀價分別爲3.62、4.16 和4.78 元/克,預計公司2018~2020 年EPS 分別爲0.14、0.50 和0.67,業績增長主要來自於冶煉產能不斷釋放和庫存漲價收益,考慮到當前時點公司有望收購大型礦山,白銀業績亦有較大彈性,給予公司2019 年動態市盈率22x,6 個月目標價10.91 元。
風險提示:1)全球貨幣寬鬆不及預計導致全球白銀價格出現下行風險;2)公司2019 年推進2000t/a 高純銀擴建項目和3 萬t/a 二次銻資源綜合利用項目投產不及預期;3)公司實施資產重組收購宇邦礦業不及預期;4)公司大股東債務風險超出預期。