推荐逻辑:目前锌冶炼加工费处于上升周期,在未来两年有望保持高位。锌业股份作为锌的纯冶炼龙头标的,业绩受益于加工费的上涨弹性大,利润有望大幅改善。原料结构中进口矿占比高,公司毗邻港口,水陆交通便利,大比例使用进口矿具有明显的区位优势。
锌精矿加工费上升,冶炼龙头有望持续受益。现阶段锌矿的增量主要来自国外,且近几年供应增量大于需求增量,矿的供应端逐渐宽松。但由于国内环保政策趋严,冶炼端存在产能瓶颈,精锌供应增速不足,冶炼厂处于有利位置,加工费倾向于上调。从2018 年三季度国内外锌精矿冶炼加工费均开始明显上行,并且预计加工费在未来两年将持续维持高位。冶炼厂毛利主要为加工费,公司拥有锌品产能30 万吨,锌产品营收占比约80%左右,产能利用率接近100%,业绩有望大幅改善。
重组改制,降费提效促发展。公司在2013 年进行破产重组,2014 年生产进入正轨。2017 年实际控制人从国有法人转为非国有法人。在大刀阔斧进行改革后,公司剥离大量债务,财务费用大幅减少,管理费用率也持续降低,生产效率稳步提高,营业收入和净利润整体保持稳健增长。
大比例使用进口矿,竞争优势凸显。公司毗邻港口,水陆交通便利,采购成本较低,大比例使用进口矿具有明显的区位优势。现阶段进口加工费较国内加工费上涨幅度更大,公司业绩弹性更加显著。另外,由于进口矿采用TC 计价模式,公司的回收率高于行业平均水平,将获得额外的业绩红利。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.04、0.24 元和0.24 元,对应PE 分别为80 倍、13 倍和13 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:环保政策风险、锌精矿加工费上涨不及预期风险。
推薦邏輯:目前鋅冶煉加工費處於上升週期,在未來兩年有望保持高位。鋅業股份作為鋅的純冶煉龍頭標的,業績受益於加工費的上漲彈性大,利潤有望大幅改善。原料結構中進口礦佔比高,公司毗鄰港口,水陸交通便利,大比例使用進口礦具有明顯的區位優勢。
鋅精礦加工費上升,冶煉龍頭有望持續受益。現階段鋅礦的增量主要來自國外,且近幾年供應增量大於需求增量,礦的供應端逐漸寬鬆。但由於國內環保政策趨嚴,冶煉端存在產能瓶頸,精鋅供應增速不足,冶煉廠處於有利位置,加工費傾向於上調。從2018 年三季度國內外鋅精礦冶煉加工費均開始明顯上行,並且預計加工費在未來兩年將持續維持高位。冶煉廠毛利主要為加工費,公司擁有鋅品產能30 萬噸,鋅產品營收佔比約80%左右,產能利用率接近100%,業績有望大幅改善。
重組改制,降費提效促發展。公司在2013 年進行破產重組,2014 年生產進入正軌。2017 年實際控制人從國有法人轉為非國有法人。在大刀闊斧進行改革後,公司剝離大量債務,財務費用大幅減少,管理費用率也持續降低,生產效率穩步提高,營業收入和淨利潤整體保持穩健增長。
大比例使用進口礦,競爭優勢凸顯。公司毗鄰港口,水陸交通便利,採購成本較低,大比例使用進口礦具有明顯的區位優勢。現階段進口加工費較國內加工費上漲幅度更大,公司業績彈性更加顯著。另外,由於進口礦採用TC 計價模式,公司的回收率高於行業平均水平,將獲得額外的業績紅利。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.04、0.24 元和0.24 元,對應PE 分別為80 倍、13 倍和13 倍。首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:環保政策風險、鋅精礦加工費上漲不及預期風險。