西藏地区民营矿企龙头,主要产品为铅锑(含银)精矿、锌精矿。公司主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务,铅锑(含银)精矿收入占比48.49%,锌精矿收入占比37.24%。
公司2018 年业绩预减,主要源于产品价格下降和生产成本上升。2019 年1月15 日,公司发布2018 年度业绩预减公告,2018 年营业收入预计为11~12亿元,归母净利润预计达到2.20 ~2.50 亿元,与上年同期(法定披露数据)相比减少18%~28%。公司业绩有所下滑,主要源于产品价格下降和生产成本上升。一是2018 年锑、锌均价同比下跌5.34%和2.17%;二是公司回采部分尾矿,导致原矿品位降低,成本上升。
立足西藏,资源储量丰富,增储潜力较大。截至2017 年底,公司控制铅、锌、铜、锑、银资源储量分别达到 73.35 万金属吨、115.94 万金属吨、2.56 万金属吨、16.08 万金属吨、1,744.12 金属吨。目前主力矿山是扎西康和拉屋矿,并拥有4 个详查探矿项目,3 个探矿权转采矿权手续正在办理中。公司增储潜力较大,一是公司矿权数量多,且分布于世界最大成矿带之一阿尔卑斯—喜马拉雅成矿带,成矿条件优越;二是西藏地区矿业地质勘探和开发利用程度较低,公司现有矿山深部仍有巨大的资源潜力;三是公司正通过加大勘探力度、参股、收购等方式开展相关增储扩产业务。
国内铅锌银锑产品产量成长性较强,扎西康矿山产量稳定,柯月矿拟于2019 年投产。一是扎西康矿山产量相对稳定,选矿量保持在70 万吨/年左右;二是据公司公告,柯月项目(设计选矿产能40 万吨/年左右)探转采手续正在办理中,一旦办理完成,在2019-2020 年有望逐步投产,据我们测算,若柯月达产,公司铅、锌、锑、银产量分别有望增加50%、36%、120%、57%,其中白银产量有望从现有的70 吨增至110 吨左右。
与塔吉克铝业强强联合,掀开公司国际化发展的新篇章。2017 年12 月,公司收购塔吉克铝业持有的塔铝金业50%股权,与塔铝强强联合。塔铝是塔国最大的国有独资企业,矿山开发经验丰富,华钰在高海拔矿山勘探采选和生产管理的经验老道,而海拔高、矿产资源丰富,正是处于“一带一路”核心的中亚地区的显著特点,我们认为,以塔铝金业为起点,双方的强强联合将掀开公司国际化发展的新篇章。
与塔铝合作后,公司有望成为全球主要锑矿供应商,并新增金精矿及金锭业务。一是据公司公告,旗下康桥奇矿山拟于2019 年底投产,达产后公司预计年新增锑精矿1.6 万金属吨,届时公司年锑矿的产出量约2.1 万吨,全球占比接近15%,有望成为全球主要锑矿供应商;二是公司收购塔铝金业后新增黄金权益储量24.95 金属吨,并新增金精矿及金锭业务,达产后预计年生产黄金2.2 吨左右。
值得注意的是,金银价格现已进入上行通道,随着国内新矿山以及塔铝金业的投产,公司白银、黄金产能有望释放,业绩弹性有望进一步增大。矿产金增量主要来自于塔国康桥奇矿,达产后预计新增黄金2.2 吨金属吨;矿产银增量主要来自于国内柯月矿,达产后预计新增白银40 吨金属吨左右,公司白银产量有望增至110 吨左右。我们认为,金银价格在2019 年甚至更长时期有望进入上行通道,公司金、银产能的投放有望进一步增强公司业绩弹性。
投资建议:“买入-A”投资评级,6 个月目标价12.93 元。考虑到公司最近三年西藏地区及塔国矿山的探转采和逐步投产,以及金、银价格中枢系统性上移,我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为2.4 亿、3.5 亿、6.2 亿。
鉴于公司在西藏地区丰富的资源储备和增储潜力,以及一带一路地区广阔的发展前景,以及公司财务结构健康、大股东道衡集团控制力强等因素,公司理应享有一定的估值溢价。我们给予公司“买入-A”的投资评级,6 个月目标价为12.93 元,相当于2019 年20x 的动态市盈率。
风险提示:1)主要矿山项目投产进度不及预期;2)铅锌锑金银价格不及
西藏地區民營礦企龍頭,主要產品爲鉛銻(含銀)精礦、鋅精礦。公司主要從事有色金屬勘探、採礦、選礦及貿易業務,鉛銻(含銀)精礦收入佔比48.49%,鋅精礦收入佔比37.24%。
公司2018 年業績預減,主要源於產品價格下降和生產成本上升。2019 年1月15 日,公司發佈2018 年度業績預減公告,2018 年營業收入預計爲11~12億元,歸母淨利潤預計達到2.20 ~2.50 億元,與上年同期(法定披露數據)相比減少18%~28%。公司業績有所下滑,主要源於產品價格下降和生產成本上升。一是2018 年銻、鋅均價同比下跌5.34%和2.17%;二是公司回採部分尾礦,導致原礦品位降低,成本上升。
立足西藏,資源儲量豐富,增儲潛力較大。截至2017 年底,公司控制鉛、鋅、銅、銻、銀資源儲量分別達到 73.35 萬金屬噸、115.94 萬金屬噸、2.56 萬金屬噸、16.08 萬金屬噸、1,744.12 金屬噸。目前主力礦山是扎西康和拉屋礦,並擁有4 個詳查探礦項目,3 個探礦權轉採礦權手續正在辦理中。公司增儲潛力較大,一是公司礦權數量多,且分佈於世界最大成礦帶之一阿爾卑斯—喜馬拉雅成礦帶,成礦條件優越;二是西藏地區礦業地質勘探和開發利用程度較低,公司現有礦山深部仍有巨大的資源潛力;三是公司正通過加大勘探力度、參股、收購等方式開展相關增儲擴產業務。
國內鉛鋅銀銻產品產量成長性較強,扎西康礦山產量穩定,柯月礦擬於2019 年投產。一是扎西康礦山產量相對穩定,選礦量保持在70 萬噸/年左右;二是據公司公告,柯月項目(設計選礦產能40 萬噸/年左右)探轉採手續正在辦理中,一旦辦理完成,在2019-2020 年有望逐步投產,據我們測算,若柯月達產,公司鉛、鋅、銻、銀產量分別有望增加50%、36%、120%、57%,其中白銀產量有望從現有的70 噸增至110 噸左右。
與塔吉克鋁業強強聯合,掀開公司國際化發展的新篇章。2017 年12 月,公司收購塔吉克鋁業持有的塔鋁金業50%股權,與塔鋁強強聯合。塔鋁是塔國最大的國有獨資企業,礦山開發經驗豐富,華鈺在高海拔礦山勘探採選和生產管理的經驗老道,而海拔高、礦產資源豐富,正是處於“一帶一路”核心的中亞地區的顯著特點,我們認爲,以塔鋁金業爲起點,雙方的強強聯合將掀開公司國際化發展的新篇章。
與塔鋁合作後,公司有望成爲全球主要銻礦供應商,並新增金精礦及金錠業務。一是據公司公告,旗下康橋奇礦山擬於2019 年底投產,達產後公司預計年新增銻精礦1.6 萬金屬噸,屆時公司年銻礦的產出量約2.1 萬噸,全球佔比接近15%,有望成爲全球主要銻礦供應商;二是公司收購塔鋁金業後新增黃金權益儲量24.95 金屬噸,並新增金精礦及金錠業務,達產後預計年生產黃金2.2 噸左右。
值得注意的是,金銀價格現已進入上行通道,隨着國內新礦山以及塔鋁金業的投產,公司白銀、黃金產能有望釋放,業績彈性有望進一步增大。礦產金增量主要來自於塔國康橋奇礦,達產後預計新增黃金2.2 噸金屬噸;礦產銀增量主要來自於國內柯月礦,達產後預計新增白銀40 噸金屬噸左右,公司白銀產量有望增至110 噸左右。我們認爲,金銀價格在2019 年甚至更長時期有望進入上行通道,公司金、銀產能的投放有望進一步增強公司業績彈性。
投資建議:“買入-A”投資評級,6 個月目標價12.93 元。考慮到公司最近三年西藏地區及塔國礦山的探轉採和逐步投產,以及金、銀價格中樞系統性上移,我們預計公司2018-2020 年歸母淨利潤分別爲2.4 億、3.5 億、6.2 億。
鑑於公司在西藏地區豐富的資源儲備和增儲潛力,以及一帶一路地區廣闊的發展前景,以及公司財務結構健康、大股東道衡集團控制力強等因素,公司理應享有一定的估值溢價。我們給予公司“買入-A”的投資評級,6 個月目標價爲12.93 元,相當於2019 年20x 的動態市盈率。
風險提示:1)主要礦山項目投產進度不及預期;2)鉛鋅銻金銀價格不及