投資要點 事項： 公司近期發佈2018 年度業績預告修正公告，對收購的上海電驅動、北京佩特來子公司進行計提商譽減值準備22.5 億元–24.5 億元，修正後公司預計2018年度歸屬於上市公司股東的淨利潤爲虧損21 億元–23 億元。 平安觀點： 電動車補貼加速趨降，電機電控領域承壓日重：2019 年1 月30 日，公司發佈2018 年度業績預告修正公告，公司在2018 年10 月30 日披露了《2018 年第三季度報告全文》，預計2018 年度歸屬於上市公司股東的淨利潤變動幅度爲-45%至5%，2018 年度歸屬於上市公司股東的淨利潤變動區間爲22,976.31 萬元至43,863.86 萬元，現修正後的預計業績歸屬於上市公司股東的淨利潤爲2018 年度虧損21 億元-23 億元，業績修正原因主要繫上海電驅動股份有限公司2018 年業績虧損，未能達成業績承諾，及北京佩特來電器有限公司2018 年業績下降明顯。其中，受國家新能源汽車行業補貼政策調整，新能源汽車動力總成系統價格持續下降，同時，上海電驅動爲後續業務的發展，在系列化三合一總成產品和48V 系統項目研發方面投入了大量的人力物力，上海電驅動產品尤其商用車系列產品毛利率下降明顯；2018 年新能源汽車產銷結構調整，新能源乘用車產量佔比達84.25%，新能源物流車市場增速放緩，插電式混合動力商用車產量同比大幅下降58%，對上海電驅動主要產品的銷售均造成較大影響；此外，因新能源汽車行業車型更新換代較快，且多爲定製化、差異化產品，相關存貨可利用率低，上海電驅動對期末存貨計提了較大金額的存貨跌價準備，上海電驅動自2016 年以來連續三年未能達成業績承諾，其於2015年度、2016 年度、2017 年度和 2018 年度的承諾歸母淨利潤分別不低於 9,400 萬元、13,800 萬元、18,900 和 27,700 萬元，而2015-2017年實際淨利潤爲9681/11513/12670 萬元，2018 年上半年上海電驅動歸母淨利潤爲虧損517 萬元，根據其目前的經營情況及未來行業情況，公司認爲因收購上海電驅動而形成的商譽存在大額減值跡象，需要計提相應的商譽減值準備，計提金額約爲20.00-21.50 億元；具體金額尚待評估機構、審計機構進行評估、審計後確定。 中重型商用車市場下滑，佩特來業績下降明顯：北京佩特來佔據優勢的細分市場（大中型客車和中重型卡車）整體規模下降，導致北京佩特來整體收入有所下降；二是北京佩特來產品毛利率有所降低，另外製造從北京戰略轉移至濰坊期間產品質量風險釋放導致產品的三包費用提高，對北京佩特來的盈利能力造成了一定影響。此外，北京佩特來的合營公司北京佩特來電機驅動技術有限公司受新能源客車市場不景氣的影響，本年度業績出現虧損，對北京佩特來的業績亦造成較大影響。根據北京佩特來的目前經營情況及未來行業情況，公司認爲因收購北京佩特來而形成的商譽存在大額減值跡象，需要計提相應的商譽減值準備，計提金額約爲2.50-3.00 億元；具體金額尚待評估機構、審計機構進行評估、審計後確定。 政策承壓下，調整整固是要務：公司此次商譽計提的大部發生在上海電驅動，主要系2017 年以來新能源汽車補貼加速退坡，其中商用車領域年降幅在30~40%，對應電機電控產品的年降價幅度在10~20%；一方面是價降，一方面是量縮，18 年上半年公司新能源汽車動力總成系統業務實現主營業務收入43,184.85 萬元，同比增長59.08%，主要系17 年同期政策調整引發的低基數所致，而18年下半年過渡期結束後新能源商用車市場增長乏力，上海電驅動主要產品的銷售承壓，且因下游車型更迭加快而面臨較大的去庫存壓力。展望2019-2020 年，補貼的退坡壓力猶存，公司商用車產品仍面臨量縮價減的挑戰，對新能源乘用車市場的增量拓展，諸如上汽榮威、長城汽車等的導入放量，以及產品體系的持續升級，將是公司調整整固的要點。 盈利預測與評級：考慮到2018 年公司公告計提的大額商譽、存貨減值準備，以及補貼政策、下游市場的趨緊，我們下調公司18~20 年的盈利預測分別至-21.5/1.8/2.2 億元，預計18~20 年公司EPS分別爲-0.91、0.08 和0.09 元（原值爲0.26/0.29/0.37 元），對應2 月18 日收盤價PE 分別爲-4.6、55.0 和45.8 倍，下調公司評級至“中性”評級。 風險提示：1、電動車產銷增速放緩。隨着新能源汽車產銷基數的不斷增長，維持高增速將愈發困難，面向大衆的主流車型的推出成爲關鍵；2、產業鏈價格戰加劇。補貼持續退坡以及新增產能的不斷投放，致使產業鏈各環節面臨降價壓力；3、海外競爭對手加速湧入。隨着國內市場的壯大及補貼政策的淡化，海外巨頭進入國內市場的腳步正在加快，對產業格局帶來新的衝擊。