深耕身份管理，從設備製造到身份信息綜合服務。公司深耕身份管理領域，近年業績持續保持快速增長，毛利率、淨利率維持在相對較高的水平。受益研發投入持續快速增長，業務線得以進一步拓展，綜合實力穩步提升。歷經多年發展，公司業務持續深化，已經完成從設備製造商，到解決方案提供商，再到身份信息綜合服務商的持續升級。 電子護照：產品升級催生近期需求，滲透提升打開長期空間，海外業務進入新的快速成長期。公司電子護照發卡設備技術和產品已達國際先進水平，國內市場份額領先。電子護照規格要求高，爲確保質量的統一性，護照發行設備一般數年就要進行更新換代，根據前期電子護照設備投入週期推算，升級替換需求或進入高峰期。中長期來看，我國護照滲透率仍有很大提升空間，將催生設備需求。此外，公司海外業務重回快速增長軌道，產品與客戶更加多元，在手訂單豐富，有望步入新的快速成長階段。 智慧交通：發力新一輪聚合支付，盈利模式有望進一步豐富。公共交通支付方式升級改造成爲新的趨勢。公司在軌交信息化領域具備優勢，支付系統改造行業領先，發力公共交通新一輪聚合支付。我國城市軌交建設將繼續保持較快增長，並且有大量的傳統支付模塊需要進行升級改造，不管是增量需求還是存量升級，聚合支付模塊及支付系統均有着較大空間，公司有望充分受益。公交領域，支付方式升級也成爲了新的趨勢，按公交車保有量70 萬輛計算，公交車僅支付模塊升級改造空間就有14 億元；而公司智慧交通領域中其他的產品，如駕駛員的安全管理等單車配套的價格是支付模塊的數倍，市場規模將更爲可觀。此外，公司與騰訊、阿里、銀聯深度合作，一方面推進“閃付”“乘車碼”基礎業務，另一方面積極拓展增值業務，盈利模式有望進一步豐富。 智慧金融向更多領域滲透，智慧政務受益政策加碼。智慧金融：銀行設備從自動化向智能化演變，同時金融器具從現金業務向多個領域滲透，包括票據、髮卡、虛擬櫃台等。公司將技術和產品優勢延伸至銀行IC 卡的申辦受理、證件發放、證件管理、安全管理、信息管理等客戶業務處理環節，具有較好先發優勢，有望享受智能化需求釋放。智慧政務：《社會保險經辦管理服務條例（徵求意見稿）》要求縣級以上人民政府應當配備與服務對象數量相適應的人員、場所、設施設備，假設一個區縣平均投入100 萬元，則市場規模將超過30 億元。公司智慧社保產品進入快速發展期，2018 年取得較好成績，後續有望進一步受益需求釋放。 投資建議：考慮到多項業務有望步入新的快速成長期，訂單也迎來快速增長，我們調整公司2018 年-2020 年歸母淨利潤預測至1.08 億元、1.51 億元、2.08億元，對應PE 分別爲35 倍、25 倍、18 倍。公司在身份管理持續深化，智能設備多點開花，多項業務進入新的快速成長期，參考行業可比公司平均PE 約爲30 倍，考慮其良好的行業地位及成長性，我們給予公司2019 年30 倍PE，對應目標價爲33.48 元，並上調至“強推”評級。 風險提示：相關政策推進不達預期、國際局勢變化影響海外業務。