公司概况：定位大健康，开展多元健康业务
美瑞健康国际是一家以大健康为主业的国际化产业集团。在收购云南汉素之前，公司业务板块主要涵盖健康医疗、健康旅游、健康地产、健康生活等板块。2018 年美瑞以6000 万人民币投资汉麻集团旗下云南汉素生物科技有限公司，获得云南汉素20%股权，布局工业大麻业务。2018 年上半年，公司营业收入达到1.31 亿港元，较2017 年同期增长了93.9%；净利润达0.39 亿港元，同比增长3.1%。
公司优势：与国内工业大麻龙头汉麻集团达成紧密合作关系
汉麻集团是我国唯一一家拥有工业大麻种植许可证及大麻花叶加工许可证且符合中国GMP（良好生产规范）的持牌公司，在工业大麻的研究、育种、种植、提取、生产和销售方面进行全面布局。2019 年汉麻旗下汉盟的产能扩大工程动工，预计于2019 年完成后，年处理工业大麻花叶能力最大可达3000 吨，将成为全球已知规模最大的工业大麻提取和加工企业之一。
美瑞收购云南汉素股权之后，双方就扩大大麻素产能、联合生物制药、共同服务大健康产业发展签署了多项战略合作协议，并引进香港汉麻投资集团为公司战略股东；美瑞母公司宇业集团通过投入2 亿人民币战略入股汉麻集团成为汉麻集团的主要股东（持股7%）；此外，美瑞还与汉麻共同投资美国工业大麻提取工厂。公司与汉麻的合作有望为公司带来明显的业绩增量，并与公司其他大健康业务相辅相成，符合公司统一大健康的定位。
行业：全球更多国家宣布工业大麻合法，我国是工业大麻重要生产国
根据大麻中THC（四氢大麻酚）含量的不同，大麻被分为不同种类。THC含量低于0.3%的称之为工业大麻。工业大麻在造纸、纺织、建材、工业用油、功能保健食品、化妆品、医药等行业的用途逐步被挖掘，是近年来颇具竞争力的新型特色生物产业，英、美、韩等国逐步放开工业大麻的合理使用。2017 年全球工业大麻市场规模约39 亿美元（约合264 亿人民币），2025 年有望达到106 亿美元（约合717 亿人民币），年复合增速超过13%。
工业大麻中的CBD 具有较强的医疗价值，2020 年，美国CBD 的市场规模有望达到21 亿美元，其中4.5 亿美元（约合30 亿人民币）来源于工业大麻CBD 提取，较2015 年增长400%。
中国是工业大麻主要生产国之一，2016 年，中国工业大麻的种植面积约12万亩（同时期美国为6 万亩）。中国是全球最大的工业大麻纤维和种子的生产国。根据世界知识产权组织的数据，在2017 年全球606 项关于大麻的专利申请中，有309 项来自中国。2010 年云南省颁发了云南省政府令文件率先明确工业大麻合法。目前我国工业大麻种植加工许可证由公安机关审批，对注册资本、人员资质、安全储存设施等有详细规定，因此获得牌照的公司较为稀缺。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2018-2020 年的营业收入为2.16、2.24、2.45 亿港元；净利润达到0.93、1.03、1.26 亿港元。鉴于公司将工业大麻作为未来核心业务，且已通过收购云南汉素股权等方式深入介入产业，我们预计2020 年公司能直接参与工业大麻相关业务，并产生7065 万港元收入，因此公司合理市值为35 亿港元，对应目标价为1.1 港元，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、研发操作风险、合作不确定性
公司概況：定位大健康，開展多元健康業務
美瑞健康國際是一家以大健康為主業的國際化產業集團。在收購雲南漢素之前，公司業務板塊主要涵蓋健康醫療、健康旅遊、健康地產、健康生活等板塊。2018 年美瑞以6000 萬人民幣投資漢麻集團旗下雲南漢素生物科技有限公司，獲得雲南漢素20%股權，佈局工業大麻業務。2018 年上半年，公司營業收入達到1.31 億港元，較2017 年同期增長了93.9%；淨利潤達0.39 億港元，同比增長3.1%。
公司優勢：與國內工業大麻龍頭漢麻集團達成緊密合作關係
漢麻集團是我國唯一一家擁有工業大麻種植許可證及大麻花葉加工許可證且符合中國GMP（良好生產規範）的持牌公司，在工業大麻的研究、育種、種植、提取、生產和銷售方面進行全面佈局。2019 年漢麻旗下漢盟的產能擴大工程動工，預計於2019 年完成後，年處理工業大麻花葉能力最大可達3000 噸，將成為全球已知規模最大的工業大麻提取和加工企業之一。
美瑞收購雲南漢素股權之後，雙方就擴大大麻素產能、聯合生物製藥、共同服務大健康產業發展簽署了多項戰略合作協議，並引進香港漢麻投資集團為公司戰略股東；美瑞母公司宇業集團通過投入2 億人民幣戰略入股漢麻集團成為漢麻集團的主要股東（持股7%）；此外，美瑞還與漢麻共同投資美國工業大麻提取工廠。公司與漢麻的合作有望為公司帶來明顯的業績增量，並與公司其他大健康業務相輔相成，符合公司統一大健康的定位。
行業：全球更多國家宣佈工業大麻合法，我國是工業大麻重要生產國
根據大麻中THC（四氫大麻酚）含量的不同，大麻被分為不同種類。THC含量低於0.3%的稱之為工業大麻。工業大麻在造紙、紡織、建材、工業用油、功能保健食品、化粧品、醫藥等行業的用途逐步被挖掘，是近年來頗具競爭力的新型特色生物產業，英、美、韓等國逐步放開工業大麻的合理使用。2017 年全球工業大麻市場規模約39 億美元（約合264 億人民幣），2025 年有望達到106 億美元（約合717 億人民幣），年複合增速超過13%。
工業大麻中的CBD 具有較強的醫療價值，2020 年，美國CBD 的市場規模有望達到21 億美元，其中4.5 億美元（約合30 億人民幣）來源於工業大麻CBD 提取，較2015 年增長400%。
中國是工業大麻主要生產國之一，2016 年，中國工業大麻的種植面積約12萬畝（同時期美國為6 萬畝）。中國是全球最大的工業大麻纖維和種子的生產國。根據世界知識產權組織的數據，在2017 年全球606 項關於大麻的專利申請中，有309 項來自中國。2010 年雲南省頒發了雲南省政府令文件率先明確工業大麻合法。目前我國工業大麻種植加工許可證由公安機關審批，對註冊資本、人員資質、安全儲存設施等有詳細規定，因此獲得牌照的公司較為稀缺。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2018-2020 年的營業收入為2.16、2.24、2.45 億港元；淨利潤達到0.93、1.03、1.26 億港元。鑑於公司將工業大麻作為未來核心業務，且已通過收購雲南漢素股權等方式深入介入產業，我們預計2020 年公司能直接參與工業大麻相關業務，併產生7065 萬港元收入，因此公司合理市值為35 億港元，對應目標價為1.1 港元，首次覆蓋予以“買入”評級。
風險提示：工業大麻與中間型大麻、娛樂大麻/毒品大麻應嚴格區分；堅決反對娛樂大麻合法化；工業大麻相關業務可能含有政策變動風險、研發操作風險、合作不確定性
