锌精矿TC 加工费进入上行周期，纯冶炼业绩弹性显著
2018 年三季度开始锌精矿冶炼加工费TC 出现明显上行，并在四季度加速上升。目前国产锌精矿加工费攀升至7300 元，突破2008年以来的高位，冶炼行业利润由亏转盈。进口锌精矿现货TC 成交至205 美金，上升幅度更大，进口矿平均加工费已经超过国产矿加工费报价300 元。公司锌冶炼产能产量稳定，预计2019 年全年锌产量31 万吨，产能利用率可达100%。公司84%营收及毛利润来自外购锌精矿冶炼，纯冶炼标的直接受益于TC 加工费上行，业绩弹性更加显著。
重组改制后债务减轻，降费提效换发新生
通过2013 年的重组改制，公司对59.5 亿元的普通债权，以3.98%的比率进行债务清偿，解决了前期巨额负债包袱。公司年度财务费用从4.25 亿元下降到次年的0.19 亿元。重组后营业利润、净利润逐年增加。近几年没有投资发展大型产线设备，折旧费用稳定，管理费用持续维持低位，生产效率稳步提升。
紧邻港口，深耕回收率，进口矿结构性优势凸显
随着海外锌矿项目投产增产，进口矿TC 将进一步上行，公司厂区紧邻港口，长期高比例使用进口矿，区位优势明显。深耕多冶炼工艺并行及相关技术，回收率持续上升，高于行业平均水平将获得结构性红利。
投资建议：2019 年公司业绩将出现明显反弹，预计可实现11.5亿元的毛利润及6.4 亿元净利润。对应每股EPS 0.46 元，每股净资产2.18 元，考虑到锌加工费逐步上行，公司回收率提升和使用进口矿优势，给予公司增持评级，2019 年8 倍PE 估值，6 个月目标价3.68 元。
鋅精礦TC 加工費進入上行週期，純冶煉業績彈性顯著
2018 年三季度開始鋅精礦冶煉加工費TC 出現明顯上行，並在四季度加速上升。目前國產鋅精礦加工費攀升至7300 元，突破2008年以來的高位，冶煉行業利潤由虧轉盈。進口鋅精礦現貨TC 成交至205 美金，上升幅度更大，進口礦平均加工費已經超過國產礦加工費報價300 元。公司鋅冶煉產能產量穩定，預計2019 年全年鋅產量31 萬噸，產能利用率可達100%。公司84%營收及毛利潤來自外購鋅精礦冶煉，純冶煉標的直接受益於TC 加工費上行，業績彈性更加顯著。
重組改制後債務減輕，降費提效換髮新生
通過2013 年的重組改制，公司對59.5 億元的普通債權，以3.98%的比率進行債務清償，解決了前期鉅額負債包袱。公司年度財務費用從4.25 億元下降到次年的0.19 億元。重組後營業利潤、淨利潤逐年增加。近幾年沒有投資發展大型產線設備，折舊費用穩定，管理費用持續維持低位，生產效率穩步提升。
緊鄰港口，深耕回收率，進口礦結構性優勢凸顯
隨着海外鋅礦項目投產增產，進口礦TC 將進一步上行，公司廠區緊鄰港口，長期高比例使用進口礦，區位優勢明顯。深耕多冶煉工藝並行及相關技術，回收率持續上升，高於行業平均水平將獲得結構性紅利。
投資建議：2019 年公司業績將出現明顯反彈，預計可實現11.5億元的毛利潤及6.4 億元淨利潤。對應每股EPS 0.46 元，每股淨資產2.18 元，考慮到鋅加工費逐步上行，公司回收率提升和使用進口礦優勢，給予公司增持評級，2019 年8 倍PE 估值，6 個月目標價3.68 元。
