華南最大的K12 課輔機構。根據弗若斯特沙利文報告，卓越分別是全國第五大及華南地區最大的K12 課外教育服務提供商，2017 年市場份額分別爲0.3%/ 1.6%（按收入計算）。憑藉豐富的課程組合和地理優勢，我們預測公司將在2017-20 財年期間實現27%/ 30%的收入/淨利潤複合年增長率，主要受益於學生中心網絡擴張和課程延展下，學生及平均課單價的強勁增長。 捕捉K12 課輔剛需風口。弗若斯特沙利文報告指出，中國的K12 課輔市場規模或在2017-22 財年複合年增長率達到11%，並且在2022 財年達到7,690 億元人民幣。由於重點大學有限，學生之間競爭激烈，輔之可支配收入增加及二胎政策推出，我們認爲K12 課輔在中國剛需性不減。市場依舊高度分散，城市間差異化大、各自面臨地區內競爭，我們預計卓越能憑藉其先發優勢和知名品牌，受益於穩健增長的課輔市場。 根植大灣區，學校網絡拓展持續推進。我們看好卓越於大灣區享有的獨特地理優勢（經濟增長強勁、學生基礎龐大和華南地區學生競爭激烈）。藉助其品牌效應和高度可複製的商業模式，卓越有望進一步滲透華南地區，並輻射至國內其他地區。得益於網點擴展（每年新開約50 個培訓中心）及利用率的提升，我們估計，卓越的招生人次/輔導時長將在2017-20 財年以23%/ 20%的複合年增長率增加。 課程延展釋放提價空間。我們認爲，卓越憑藉其“大語文”旗艦課程，將受益於近期的中/高考改革（加強語文學科的比重及難度）。基於強大的內部研發及課程內容的延展，我們預計公司將在2017-20 財年實現約6%的平均課單價複合年增長率。我們預計其優學項目將在2017-20 財年帶來27%的收入複合年增長率，佔2020 財年收入的90%。此外，我們預計公司的英才項目將受益於全面/素質發展的需求提升，預計該項目在2017-20 財年將錄得61%的收入複合年增長率，佔2020 財年收入總額的5%。 首次覆蓋，給予「買入」評級。基於可比公司估值，我們將目標價定爲3.7 港元，相當於16.0/13.6 倍2019/2020 財年預測市盈率，較同業平均20.2x 低20%。目前股票對應12.0 倍2019 財年市盈率，估值較爲吸引。未來課輔政策的明朗化將有助於板塊估值重塑。