投资要点：
2018 年铁路投资重返8000 亿，8500 亿城轨项目获批。铁路方面，2019 年1 月2 日，中铁总召开2019 年工作会议，公布2018 年全国铁路固定资产投资完成8028 亿元，同比增长0.22%，对比2018 年投资计划7320 亿元，超额完成9.67%。特别的，根据基建通大数据的统计，到2019 年即将要开工的大型高铁项目有36 个，总投资超1.4 万亿元。城轨方面，2018 年上半年中国大陆69 座城市轨道交通在建线路233 条，总里程超过6000 公里，总投资额超过3.6 万亿元，年均投资超过5000 亿元。特别的，2018 年8 月，发改委重启暂停近一年的城市轨道交通项目审批，各地城市轨道交通建设热潮再起；截至2019 年1 月4 日，发改委批复苏州、重庆、济南、杭州、上海、沈阳、长春、武汉等8 个城市近8500 亿元的城轨投资项目。
2018 年轨道扣件需求超7000 万套，未来新增和改造需求大。通常铁路线路为双向两条铁轨，按照目前枕间距0.6 米，每根轨枕配备两套扣件的建设标准测算，每新投产线路1 公里，新增扣件需求0.67万套。（1）铁路新增需求：2018 年，全国铁路投资新线4683 公里，对应轨道扣件需求3122 万套；（2）铁路改造需求：根据公司公告，轨道扣件使用寿命在8 年左右，2018 年需改造2010 年新投产的轨道扣件，对应改造扣件3272 万套；（3）城轨新增需求：2018 年，城市轨道交通新增运营里程725.32 公里，对应轨道扣件需求484 万套；（4）城轨改造需求：2018 年需改造2010 年新投产城轨456 公里，对应轨道扣件需求304 万套；综上，合计2018 年轨道交通扣件需求为7182 万套。我们认为，随着国内轨道交通建设持续增长，未来轨道扣件的新增和改造需求旺盛。
取得多个供应商配套资格，对比竞争对手公司盈利能力强。国内轨道扣件主要参与者为7 家规模较大的轨道扣件联合体。上市的轨道扣件非金属件企业有时代新材、海达股份和公司，时代新材配套中铁隆昌，海达股份配套安徽巢湖，公司配套企业是中原利达，2018 年还取得了河北翼辰、安徽巢湖、晋亿实业、中铁隆昌、铁科首钢等多家轨道扣件系统集成商的配套资格，拓宽了销售渠道，预计未来轨道扣件收入将快速放量。所以从配套供应商角度来看，公司客户数量较多。虽然公司收入体量较小，但是盈利能力较强，公司2018Q3 毛利率为40.37%，远高于时代新材16.16%、海达股份24.30%；公司2018Q3 净利率为22.96%，远高于时代新材0.98%、海达股份 8.25%。
公司主营轨道扣件非金属部件和电子元器件配件。①轨道扣件非金属部件：轨道扣件是将轨道上的钢轨和轨枕（或其他类型轨下基础）联结的零件，其非金属部件是保证轨道精度和平顺性的核心部件，对整体扣件的绝缘性能和使用寿命起决定性作用。2018 年上半年，公司轨道扣件非金属部件实现收入1.14 亿元，同比增长3.52%，占营收比重85.53%，毛利率为42.24%。②电子元器件配件：主要是橡胶塞和底座，主要用于铝电解电容器和空调压缩机保护器；2018 年上半年，公司电子元器件配件实现收入0.19 亿元，同比增长2.93%，占营收比重14.47%，毛利率为28.09%。2018 年前三季度，公司实现收入2.03 亿元，同比下降0.26%；实现归母净利润0.47 亿元，同比下降17.85%；主要是原辅材料上涨导致生产成本上升所致。随着1.4 万亿高铁项目的开工，公司将充分受益，后续增长可期。
公司研发能力强，有良好的合作渠道。2018 年前三季度，公司研发投入847.84 万元，占营收比重4.18%；公司的研发模式有内部自主研发、与其他科研院所联合研发。内部自主研发方面，公司研究院根据下游客户需求并结合自身的技术优势组织研发工作；联合研发方面，2005 年公司作为课题组成员加入了原铁道部委托铁道科学研究院牵头组成的“中国客运专线扣件系统联合研发组”，承担了多项课题的研发，实现产研无缝对接。截止2018 年6 月底，公司拥有研发人员52 人，共承担国家级科研项目3 项，省市级科研项目9 项；已获授权专利25 项，其中：发明专利10 项，实用新型专利15 项。
首次覆盖，给予“增持”评级。预计2018-2020 年公司净利润分别为0.65 亿元、0.88 亿元、1.11 亿元，对应EPS 分别为0.37 元/股、0.50 元/股、0.63 元/股，按照1 月28 日收盘价11.42 元计算，对应PE 分别为31、23、18 倍。公司作为轨道扣件非金属部件公司，将充分受益国内轨道交通投资高景气，故首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：国内轨交投资发展不及预期；公司业绩发展不及预期；公司配套销售不及预期；公司研发不及预期。
投資要點：
2018 年鐵路投資重返8000 億，8500 億城軌項目獲批。鐵路方面，2019 年1 月2 日，中鐵總召開2019 年工作會議，公佈2018 年全國鐵路固定資產投資完成8028 億元，同比增長0.22%，對比2018 年投資計劃7320 億元，超額完成9.67%。特別的，根據基建通大數據的統計，到2019 年即將要開工的大型高鐵項目有36 個，總投資超1.4 萬億元。城軌方面，2018 年上半年中國大陸69 座城市軌道交通在建線路233 條，總里程超過6000 公里，總投資額超過3.6 萬億元，年均投資超過5000 億元。特別的，2018 年8 月，發改委重啓暫停近一年的城市軌道交通項目審批，各地城市軌道交通建設熱潮再起；截至2019 年1 月4 日，發改委批覆蘇州、重慶、濟南、杭州、上海、瀋陽、長春、武漢等8 個城市近8500 億元的城軌投資項目。
2018 年軌道扣件需求超7000 萬套，未來新增和改造需求大。通常鐵路線路爲雙向兩條鐵軌，按照目前枕間距0.6 米，每根軌枕配備兩套扣件的建設標準測算，每新投產線路1 公里，新增扣件需求0.67萬套。（1）鐵路新增需求：2018 年，全國鐵路投資新線4683 公里，對應軌道扣件需求3122 萬套；（2）鐵路改造需求：根據公司公告，軌道扣件使用壽命在8 年左右，2018 年需改造2010 年新投產的軌道扣件，對應改造扣件3272 萬套；（3）城軌新增需求：2018 年，城市軌道交通新增運營里程725.32 公里，對應軌道扣件需求484 萬套；（4）城軌改造需求：2018 年需改造2010 年新投產城軌456 公里，對應軌道扣件需求304 萬套；綜上，合計2018 年軌道交通扣件需求爲7182 萬套。我們認爲，隨着國內軌道交通建設持續增長，未來軌道扣件的新增和改造需求旺盛。
取得多個供應商配套資格，對比競爭對手公司盈利能力強。國內軌道扣件主要參與者爲7 家規模較大的軌道扣件聯合體。上市的軌道扣件非金屬件企業有時代新材、海達股份和公司，時代新材配套中鐵隆昌，海達股份配套安徽巢湖，公司配套企業是中原利達，2018 年還取得了河北翼辰、安徽巢湖、晉億實業、中鐵隆昌、鐵科首鋼等多家軌道扣件系統集成商的配套資格，拓寬了銷售渠道，預計未來軌道扣件收入將快速放量。所以從配套供應商角度來看，公司客戶數量較多。雖然公司收入體量較小，但是盈利能力較強，公司2018Q3 毛利率爲40.37%，遠高於時代新材16.16%、海達股份24.30%；公司2018Q3 淨利率爲22.96%，遠高於時代新材0.98%、海達股份 8.25%。
公司主營軌道扣件非金屬部件和電子元器件配件。①軌道扣件非金屬部件：軌道扣件是將軌道上的鋼軌和軌枕（或其他類型軌下基礎）聯結的零件，其非金屬部件是保證軌道精度和平順性的核心部件，對整體扣件的絕緣性能和使用壽命起決定性作用。2018 年上半年，公司軌道扣件非金屬部件實現收入1.14 億元，同比增長3.52%，佔營收比重85.53%，毛利率爲42.24%。②電子元器件配件：主要是橡膠塞和底座，主要用於鋁電解電容器和空調壓縮機保護器；2018 年上半年，公司電子元器件配件實現收入0.19 億元，同比增長2.93%，佔營收比重14.47%，毛利率爲28.09%。2018 年前三季度，公司實現收入2.03 億元，同比下降0.26%；實現歸母淨利潤0.47 億元，同比下降17.85%；主要是原輔材料上漲導致生產成本上升所致。隨着1.4 萬億高鐵項目的開工，公司將充分受益，後續增長可期。
公司研發能力強，有良好的合作渠道。2018 年前三季度，公司研發投入847.84 萬元，佔營收比重4.18%；公司的研發模式有內部自主研發、與其他科研院所聯合研發。內部自主研發方面，公司研究院根據下游客戶需求並結合自身的技術優勢組織研發工作；聯合研發方面，2005 年公司作爲課題組成員加入了原鐵道部委託鐵道科學研究院牽頭組成的“中國客運專線扣件系統聯合研發組”，承擔了多項課題的研發，實現產研無縫對接。截止2018 年6 月底，公司擁有研發人員52 人，共承擔國家級科研項目3 項，省市級科研項目9 項；已獲授權專利25 項，其中：發明專利10 項，實用新型專利15 項。
首次覆蓋，給予“增持”評級。預計2018-2020 年公司淨利潤分別爲0.65 億元、0.88 億元、1.11 億元，對應EPS 分別爲0.37 元/股、0.50 元/股、0.63 元/股，按照1 月28 日收盤價11.42 元計算，對應PE 分別爲31、23、18 倍。公司作爲軌道扣件非金屬部件公司，將充分受益國內軌道交通投資高景氣，故首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險提示：國內軌交投資發展不及預期；公司業績發展不及預期；公司配套銷售不及預期；公司研發不及預期。
