一、中国重工：海军装备核心标的，拥有完备产业链的舰船研制龙头。
公司拥有军、民两条主线业务：军品方面，公司是国内规模最大的海洋防务装备上市公司，产品包括航空母舰、核动力潜艇（分包）、常规动力潜艇、大中小型水面战斗舰艇、大型两栖攻击舰、军辅船、水中兵器等；民品方面，公司是国内民船建造三大集团之一，产品包括散货船、集装箱船、油船、气船、海工船、海洋工程装备及其他装备等。
二、行业迎来双拐点：军船订单19 年较高增长确定性大，民船处长周期底部现逐步回暖。
军品：海军装备订单短期看19 年较高增长，长期看仍处造舰高峰。
2019 年是中国海军成立70 周年，也是海军军改调整结束后的第一年，海军装备订单或将迎来补偿性地较高增长，公司作为国内舰船建造龙头或将充分受益。此外，公司陆续获得舰船军贸订单，军贸市场或将成为新的业绩增长点。
民品：民船处在长周期底部现逐步回暖，船价抬升叠加钢价下跌利于龙头船厂盈利改善。2018H1 公司海洋运输装备订单同比增长72.2%，民船订单增长源于：民船市场自2016 年底部以来逐步回暖；民船供给侧改革持续推进，造船产能加速出清，且新造船订单进一步向优势船厂集中。更为关键的是，随着新造船价格逐步抬升，叠加船钢板价格高位下跌，民船龙头企业盈利拐点或已到来，将得到逐季改善。此外，公司拟出售海工业务主体股权，海工订单风险得到释放。
三、投资策略：军工市值第一股，配置价值凸显。当前公司股价、PB（ =1.24 ） 估值均处于上市以来底部位置， 且与两次定增价格（2016/2017 年两次增发价分别为5.43、5.78 元）相比倒挂明显；2018年8 月以来，控股股东发布3 个增持计划（已增持11.32 亿元），彰显集团对公司发展前景的看好。我们认为，公司将于2019 年迎来海军装备订单较高增长与民船底部逐步回暖的双重利好拐点，预计2018~2020 年公司实现归母净利润分别为10.6、13.5、17.0 亿元，对应当前股价的PE 分别为99X、78X、62X。作为国内军工市值第一股，中国重工配置价值凸显，我们给以“买入-A”评级。
四、风险提示：军费投入增速放缓且低于市场预期；海军装备建设放量不及预期；民船市场需求波动风险；汇率风险。
一、中國重工：海軍裝備核心標的，擁有完備產業鏈的艦船研製龍頭。
公司擁有軍、民兩條主線業務：軍品方面，公司是國內規模最大的海洋防務裝備上市公司，產品包括航空母艦、核動力潛艇（分包）、常規動力潛艇、大中小型水面戰鬥艦艇、大型兩棲攻擊艦、軍輔船、水中兵器等；民品方面，公司是國內民船建造三大集團之一，產品包括散貨船、集裝箱船、油船、氣船、海工船、海洋工程裝備及其他裝備等。
二、行業迎來雙枴點：軍船訂單19 年較高增長確定性大，民船處長週期底部現逐步回暖。
軍品：海軍裝備訂單短期看19 年較高增長，長期看仍處造艦高峯。
2019 年是中國海軍成立70 週年，也是海軍軍改調整結束後的第一年，海軍裝備訂單或將迎來補償性地較高增長，公司作為國內艦船建造龍頭或將充分受益。此外，公司陸續獲得艦船軍貿訂單，軍貿市場或將成為新的業績增長點。
民品：民船處在長週期底部現逐步回暖，船價抬升疊加鋼價下跌利於龍頭船廠盈利改善。2018H1 公司海洋運輸裝備訂單同比增長72.2%，民船訂單增長源於：民船市場自2016 年底部以來逐步回暖；民船供給側改革持續推進，造船產能加速出清，且新造船訂單進一步向優勢船廠集中。更為關鍵的是，隨着新造船價格逐步抬升，疊加船鋼板價格高位下跌，民船龍頭企業盈利拐點或已到來，將得到逐季改善。此外，公司擬出售海工業務主體股權，海工訂單風險得到釋放。
三、投資策略：軍工市值第一股，配置價值凸顯。當前公司股價、PB（ =1.24 ） 估值均處於上市以來底部位置， 且與兩次定增價格（2016/2017 年兩次增發價分別為5.43、5.78 元）相比倒掛明顯；2018年8 月以來，控股股東發佈3 個增持計劃（已增持11.32 億元），彰顯集團對公司發展前景的看好。我們認為，公司將於2019 年迎來海軍裝備訂單較高增長與民船底部逐步回暖的雙重利好拐點，預計2018~2020 年公司實現歸母淨利潤分別為10.6、13.5、17.0 億元，對應當前股價的PE 分別為99X、78X、62X。作為國內軍工市值第一股，中國重工配置價值凸顯，我們給以“買入-A”評級。
四、風險提示：軍費投入增速放緩且低於市場預期；海軍裝備建設放量不及預期；民船市場需求波動風險；匯率風險。
