FY18 年业绩超过我们预期
中海石油化学发布盈利预增公告，预计FY18 归母净利润约为人民币13.54 -13.94 亿元，好于我们预期，主要由于甲醇毛利率回落速度慢于预期，且聚甲醛（POM）工厂下半年恢复生产后为公司增利。
关注要点
2H18 尿素和甲醇毛利率仍稳健，但FY19 或同比下降。2H18 无烟煤价格平稳支撑尿素价格持续稳健，而国际油价高位下跌，拖累甲醇价格下滑，但降幅小于预期，2H18 两大商品毛利率好于我们预期。然而，我们预计2019 年煤价和油价可能同比下跌，或拖累尿素和甲醇价格同比下降，挤压产品毛利率。
DF13-2 气田供气成本下降，或部分抵消产品价格下降的不利因素。
DF13-2 气田自2018 年11 月中旬开始向公司位于海南的装置供应天然气，供气成本可能低于之前的DF1-1 气田气源。随着DF13-2气田的产量与对海南装置的供气量增加，我们预计公司原料成本优势将有望进一步凸显。
POM 盈利情况良好。我们预计2H18POM 工厂A 生产线复产至少贡献了净利润3,600 万元。我们预计A 生产线2019 年可能满负荷生产，利润贡献有望进一步提升。此外，我们不排除公司在未来重启C 生产线的可能性。
估值与建议
我们上调2018 年每股盈利预测15%至0.30 元；下调2019 年每股盈利预测7%至0.27 元，主要考虑2019 年尿素和甲醇毛利率或下降。引入2020 年每股盈利预测0.29 元。维持推荐，下调目标价6%至3.1 港元，对应0.9 倍2018 年和2019 年市净率，较当前股价存在28%上行空间。目前，公司股价对应0.7 倍2018 年和2019年市净率。
风险
需求疲软；油价和煤价波动。
FY18 年業績超過我們預期
中海石油化學發佈盈利預增公告，預計FY18 歸母淨利潤約為人民幣13.54 -13.94 億元，好於我們預期，主要由於甲醇毛利率回落速度慢於預期，且聚甲醛（POM）工廠下半年恢復生產後為公司增利。
關注要點
2H18 尿素和甲醇毛利率仍穩健，但FY19 或同比下降。2H18 無煙煤價格平穩支撐尿素價格持續穩健，而國際油價高位下跌，拖累甲醇價格下滑，但降幅小於預期，2H18 兩大商品毛利率好於我們預期。然而，我們預計2019 年煤價和油價可能同比下跌，或拖累尿素和甲醇價格同比下降，擠壓產品毛利率。
DF13-2 氣田供氣成本下降，或部分抵消產品價格下降的不利因素。
DF13-2 氣田自2018 年11 月中旬開始向公司位於海南的裝置供應天然氣，供氣成本可能低於之前的DF1-1 氣田氣源。隨着DF13-2氣田的產量與對海南裝置的供氣量增加，我們預計公司原料成本優勢將有望進一步凸顯。
POM 盈利情況良好。我們預計2H18POM 工廠A 生產線復產至少貢獻了淨利潤3,600 萬元。我們預計A 生產線2019 年可能滿負荷生產，利潤貢獻有望進一步提升。此外，我們不排除公司在未來重啟C 生產線的可能性。
估值與建議
我們上調2018 年每股盈利預測15%至0.30 元；下調2019 年每股盈利預測7%至0.27 元，主要考慮2019 年尿素和甲醇毛利率或下降。引入2020 年每股盈利預測0.29 元。維持推薦，下調目標價6%至3.1 港元，對應0.9 倍2018 年和2019 年市淨率，較當前股價存在28%上行空間。目前，公司股價對應0.7 倍2018 年和2019年市淨率。
風險
需求疲軟；油價和煤價波動。
