觀點聚焦 　　投資建議 　　我們將鼎漢技術評級從推薦下調至中性，並下調公司目標價19%至5.50 元。理由如下： 2018 年計提較大數額的商譽減值。子公司蕪湖鼎漢2018 年業績繼續下降，因此公司預估計提約6 億元的商譽減值。截止3Q18，公司賬面商譽原值爲10.2 億元，此次計提減值後，剩餘未減值部分淨值約爲4.2 億元，主要爲此前收購廣州鼎漢和齊輝電子形成。公司同時公告，與廣州地鐵、廣州軌交基金簽署戰略合作協議書，未來子公司廣州中車業績增長可預見性強；且齊輝電子智慧車站等業務進展順利，上述兩家子公司商譽減值風險有限。 主營業務盈利能力下滑，業績不及預期。扣除商譽減值和非經常性損益後，公司預計2018 年歸母淨利潤僅爲1,884 萬元-2,384 萬元，同比下降68%-74%，低於此前我們的預期，我們認爲主要是因爲公司電纜和檢測業務出現虧損，同時財務費用增加、內部整合引致一次性支出增加。 併購子公司業務協同性仍有待觀察。2014 年以來公司併購較多，主要併購子公司包括蕪湖鼎漢、廣州鼎漢、SMA 和齊輝電子，公司仍處於對子公司經營和管理的整合期。儘管公司併購標的主營均爲軌道交通業務，倘若整合不及預期，子公司間的協同效應將難以體現。 　　我們與市場的最大不同？2019-2020 年軌道交通行業將迎來景氣週期，但鼎漢技術旗下各子公司的整合仍存在較多不確定性。 　　潛在催化劑：財務費用及內部整合導致業績不及預期。 　　盈利預測與估值 　　因公司計提商譽減值，且未來經營仍存在較多不確定性，我們將公司2018e 盈利預測從0.20 下調至-1.03 元，將2019e 盈利預測下調34%至0.18 元，同時引入2020e 盈利預測0.24 元。公司當前股價對應2019/20 年P/E 爲30.9x/23.3x。考慮到公司業務整合可能不及預期，我們下調評級至中性，下調公司目標價19%至5.50 元，對應30.6x 2019 年目標P/E，與當前股價基本持平。 　　風險 　　進一步大幅計提商譽減值。