籌劃注入集團優質資產，老牌國企開啓新徵程 江蘇索普是1996 年9 月登陸資本市場的老牌國企，也是鎮江市第一家上市公司。上市以來，公司主要從事ADC 發泡劑系列產品、漂粉精產品及XPE發泡新材料產品的生產和銷售，形成以ADC 發泡劑爲核心的精細化工產業鏈，擁有4 萬噸/年ADC 發泡劑生產能力，其品質在國內名列前茅。公司主營產品ADC 發泡劑市場容量偏小，行業整體盈利一般，並呈現一定的週期波動。爲了扭轉業務單一、盈利一般的局面，公司籌劃注入集團公司優質資產，待本次重大資產重組完成後，上市公司將新增醋酸及衍生品業務，形成煤-甲醇-醋酸-醋酸乙酯完整煤化工產業鏈佈局，目前擁有120 萬噸/年醋酸產能，同時配套30 萬噸/年醋酸乙酯的生產能力。 標的資產質量優異，盈利前景可期 索普集團是國內醋酸行業的領軍企業，經過多年發展，索普集團在生產規模、生產工藝及物流銷售方面積累了明顯優勢。2018 年前3 季度標的資產實現淨利潤11.73 億元，並承諾2019-2021 年實現的扣除非經常性損益後的淨利潤應分別不低於5.72/5.66/5.60 億元，我們認爲該業績承諾較爲保守。採用收益法評估標的資產價值爲48.9 億元，我們認爲該價值較爲公允，能夠反映出標的資產的真實價值。18 年醋酸行業景氣度極高，盈利之好多年未見， 展望未來我們認爲2020 年前後醋酸行業有望再迎高盈利。至2021年醋酸新增需求有望較2018 年增加114 萬噸（PTA 新增46 萬噸，其他下游新增68 萬噸，暫不考慮出口），而供給方面至2021 年新增產能爲105萬噸，按90%負荷推算對應新增產量94 萬能，醋酸遠期供需有望趨於緊張，預計屆時醋酸行業有望再迎高盈利。 投資建議 不考慮資產注入的情況下， 公司2018/2019/2020 年淨利潤分別爲-0.01/0.17/0.29 億元；若重組2019 年順利完成，2019/2020 年原有主業利潤+備考利潤分別爲5.89/5.95 億元。A 股上市公司中，華誼集團、華魯恒升擁有醋酸資產，陽煤化工是國內煤化工產業代表性企業，醋化股份主營業務爲醋酸衍生物，世龍實業主要從事ADC 發泡劑生產，選取以上5 家上市公司作爲重組後江蘇索普的可比公司。據wind 上述公司18 年PE 估值均值爲16.3 倍，世龍實業PE 爲36.3 倍估值略高，排除世龍實業後可比公司18 年PE 估值均值爲11.3 倍，採用相對估值法對應合理市值區間66.5-96.0億（5.89*11.3=66.5；5.89*16.3=96.0），重組後公司總股本將增至11.53 億股，對應目標價5.78-8.33 元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：本次資產重組進度不及預期的風險；交易標的估值風險；原材料供給不足及價格波動的風險；醋酸及其衍生品下游需求變動的風險；生產裝置非計劃停車的風險；環境污染及安全生產事故風險等。