投資建議 我們將大洋電機評級從推薦下調至中性，將公司目標價下調34%，至3.10 元。理由如下： 公司認爲收購上海電驅動、北京佩特來而形成的商譽存在大額減值跡象，計劃對上海電驅動計提金額約20.00-21.50 億元，計劃對北京佩特來計提約2.50-3.00 億元，公司下調2018 年業績預告至虧損21-23 億元； 電機行業整體毛利率承壓，預計FY19 和FY20 年盈利增長相對疲弱。我們預計19/20 年歸母淨利潤2.45/2.76 億元，回到了2013 年的水平；電機組裝製造屬於新能源產業鏈中弱勢的一環，產業鏈較淺，下游受到補貼退坡壓力較大而上游受到原材料波動較多，致使近幾年盈利能力無望反彈。按照我們預計兩年毛利率約17.6%/17.4%，淨利率約2.3%/2.4%。 我們與市場的最大不同？迄今爲止我們將所有覆蓋的電機行業標的均下調至中性評級，提示行業性盈利壓力，並建議維持中性到2020 年附近觀察行業整合進展。 潛在催化劑：新能源補貼2019-2020 兩次退坡使得公司業績繼續承壓。 盈利預測與估值 基於上文所述理由，我們下調公司2018 年和2019 年每股盈利預測739.5%/26.3%至-0.90 元和0.10 元。當前公司股價對應2019 年35.1x P/E，我們下調公司評級至中性，並下調目標價34%至3.10元，對應19/20 年30.0x/26.7x P/E，較當前股價有14.4%的下行空間。 風險 燃料電池概念帶來的股價上行風險。