公司近况

我们对银河电子的增长点与风险点进行梳理，维持目标价4.20 元，潜在上涨空间2%，维持“中性”。

评论

军工智能机电业务是公司业绩增长的压舱石。合肥同智机电主要生产军用智能电源系统、智能配电系统、智能车载电机设备的车载机电综合管理系统，主要用于坦克、装甲车、自行火炮、通信车、侦察车等各型军用特种车辆，业务规模与智能制造水平均居于行业领先位置。2018 年上半年，公司三大主业（数字机顶盒、智能机电、电动汽车关键零部件）中仅有智能机电营收为正增长（YoY+13%）。展望2019-20 年，我们预计公司军工智能机电业务将保持15%左右的稳健增长态势。

电动空调压缩机业务是2019 年重要的新增长点。银河同智新能源以电动汽车涡旋式压缩机产品为主，目前公司压缩机在制冷量、噪音、能效、轻量化等各项技术指标上均取得较大突破，技术、质量、成本优于国内厂商，价格、服务优于国外厂商。目前江淮汽车等多家国内车厂与公司确立供货合同，2018 年下半年公司已陆续交货，产品受到客户高度认可。我们预计，2019 年该业务将成为公司新的增长点。

估值建议

我们看好公司军工智能机电、电动空调压缩机业务发展前景，但对传统的电动汽车配套业务（洛阳嘉盛+福建骏鹏）利润率预测更加谨慎。下调毛利率预测，下调18/19 年净利润预测5.9%/5.7%至1.93 亿元/2.36 亿元，引出20 年净利润预测2.80 亿元。

当前股价对应19.7x/16.5x 19/20e P/E。我们维持中性评级与4.20元目标价，对应20x/17x 19/20e P/E，潜在上涨空间2%。

风险

电动汽车配套业务成长性与利润率不达预期；数字机顶盒业务成本上行风险。