投资要点：
“能源+环保”双轮驱动。公司是国内电力行业第一家在深圳上市的大型股份制企业，也是深圳市第一家上市的公用事业股份公司，实际控制人为深圳市国资委，持股比例47.82%，华能国际电力股份有限公司持股比例25.02%，目前已构建起“能源+环保”双轮驱动业务格局，涵盖火电、供热、燃气、垃圾焚烧发电等多个行业。截至2018年上半年，公司控股装机容量985.93 万千瓦，其中燃煤发电491.4万千瓦、燃气发电245 万千瓦、水电82.25 万千瓦、风电61.54 万千瓦、光伏87.24 万千瓦、垃圾发电18.5 万千瓦，垃圾焚烧发电日处理能力达到9050 吨。
2018 年前三季度公司实现营业总收入123.77 亿元，同比增长18.49%；归母净利润6.04 亿元，同比下滑24.86%，主要是因电力市场交易增多带来平均电价下滑，燃煤成本较上年同期上升，同时前期项目增多带来财务费用有所增加。
广东省电力交易竞价价差收窄，煤炭价格下行预期强烈，煤电业绩有望触底回升。广东省电力市场交易逐渐回归理性，2018 年全年月度竞价平均价格为-40.2 厘/千瓦时，2017 年全年月度竞价加权平均价格为-68.9 厘/千瓦时，2018 年平均价差同比提高28.7 厘/千瓦时。2019 年年度电量交易成交平均价差-44.16 厘/千瓦时，较2018 年的-76.61 厘/千瓦时提高32.45 厘/千瓦时，年度电量交易价差回升明显。我们认为，广东省电力交易竞价价差在理性竞争背景下有望收窄企稳，公司综合上网电价有望回升。
当前煤价在宏观经济承压的背景下具备较强的下行预期，公司与神煤、中煤、伊泰等重点供应商建立密切合作关系。公司2017 年年报显示，神华、中煤、伊泰等煤炭主要供应商合计占公司年度采购总额的比例接近20%。2018 年12 月公司与中煤集团签订“3+2”中长期煤炭供需战略协议，涉及多煤种、多资源，长期稳定的煤炭战略合作关系将为公司燃煤电厂提供稳定的煤源和较强的燃煤成本竞争力。
清洁能源投资力度加大。公司下属北方能源控股有限公司、南京能源控股有限公司、新疆分公司为公司主要风电和光伏项目开发主体，目前在内蒙、河北、甘肃、辽宁、吉林、新疆、华东等区域有风电场、光伏电站的运营与项目储备。北方地区弃风问题改善明显，公司风电项目盈利能力有望进一步提升，同时公司光伏项目多位于具备大规模接入条件、当地电力市场消纳较好的东部地区，布局合理。清洁能源业务结构持续优化有利于公司可持续发展，对公司火电业务亦能带来一定补充。
垃圾焚烧发电产能扩张，跻身行业前列。截至2018 年上半年，在建垃圾焚烧发电在建项目处理能力约13000 吨/日，主要位于广东、浙江、江苏、山东等较为发达地区，垃圾处理费水平较高，预计投产后公司整体垃圾焚烧发电项目日产能将达到22050 吨，跻身行业前列。
首次覆盖，给予“增持”评级：我们看好公司“能源+环保”的双轮驱动业务格局，随着广东省电力市场交易价差缩小、燃煤成本价格下行预期强烈，火电业务有望触底回升。公司垃圾焚烧发电产能储备较多，预计将在2019-2020 年迎来投产高峰。我们预测公司2018-2020年EPS 分别为0.22、0.36 和0.43 元/股，对应当前股价PE 分别为23.83、14.66 和12.15 倍，PB 分别为1.05、1.21 和1.50 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：电价大幅下降风险；煤炭价格大幅增加风险；项目拓展及投产不及预期风险。
投資要點：
“能源+環保”雙輪驅動。公司是國內電力行業第一家在深圳上市的大型股份制企業，也是深圳市第一家上市的公用事業股份公司，實際控制人爲深圳市國資委，持股比例47.82%，華能國際電力股份有限公司持股比例25.02%，目前已構建起“能源+環保”雙輪驅動業務格局，涵蓋火電、供熱、燃氣、垃圾焚燒發電等多個行業。截至2018年上半年，公司控股裝機容量985.93 萬千瓦，其中燃煤發電491.4萬千瓦、燃氣發電245 萬千瓦、水電82.25 萬千瓦、風電61.54 萬千瓦、光伏87.24 萬千瓦、垃圾發電18.5 萬千瓦，垃圾焚燒發電日處理能力達到9050 噸。
2018 年前三季度公司實現營業總收入123.77 億元，同比增長18.49%；歸母淨利潤6.04 億元，同比下滑24.86%，主要是因電力市場交易增多帶來平均電價下滑，燃煤成本較上年同期上升，同時前期項目增多帶來財務費用有所增加。
廣東省電力交易競價價差收窄，煤炭價格下行預期強烈，煤電業績有望觸底回升。廣東省電力市場交易逐漸回歸理性，2018 年全年月度競價平均價格爲-40.2 厘/千瓦時，2017 年全年月度競價加權平均價格爲-68.9 厘/千瓦時，2018 年平均價差同比提高28.7 厘/千瓦時。2019 年年度電量交易成交平均價差-44.16 厘/千瓦時，較2018 年的-76.61 厘/千瓦時提高32.45 厘/千瓦時，年度電量交易價差回升明顯。我們認爲，廣東省電力交易競價價差在理性競爭背景下有望收窄企穩，公司綜合上網電價有望回升。
當前煤價在宏觀經濟承壓的背景下具備較強的下行預期，公司與神煤、中煤、伊泰等重點供應商建立密切合作關係。公司2017 年年報顯示，神華、中煤、伊泰等煤炭主要供應商合計佔公司年度採購總額的比例接近20%。2018 年12 月公司與中煤集團簽訂“3+2”中長期煤炭供需戰略協議，涉及多煤種、多資源，長期穩定的煤炭戰略合作關係將爲公司燃煤電廠提供穩定的煤源和較強的燃煤成本競爭力。
清潔能源投資力度加大。公司下屬北方能源控股有限公司、南京能源控股有限公司、新疆分公司爲公司主要風電和光伏項目開發主體，目前在內蒙、河北、甘肅、遼寧、吉林、新疆、華東等區域有風電場、光伏電站的運營與項目儲備。北方地區棄風問題改善明顯，公司風電項目盈利能力有望進一步提升，同時公司光伏項目多位於具備大規模接入條件、當地電力市場消納較好的東部地區，佈局合理。清潔能源業務結構持續優化有利於公司可持續發展，對公司火電業務亦能帶來一定補充。
垃圾焚燒發電產能擴張，躋身行業前列。截至2018 年上半年，在建垃圾焚燒發電在建項目處理能力約13000 噸/日，主要位於廣東、浙江、江蘇、山東等較爲發達地區，垃圾處理費水平較高，預計投產後公司整體垃圾焚燒發電項目日產能將達到22050 噸，躋身行業前列。
首次覆蓋，給予“增持”評級：我們看好公司“能源+環保”的雙輪驅動業務格局，隨着廣東省電力市場交易價差縮小、燃煤成本價格下行預期強烈，火電業務有望觸底回升。公司垃圾焚燒發電產能儲備較多，預計將在2019-2020 年迎來投產高峰。我們預測公司2018-2020年EPS 分別爲0.22、0.36 和0.43 元/股，對應當前股價PE 分別爲23.83、14.66 和12.15 倍，PB 分別爲1.05、1.21 和1.50 倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示：電價大幅下降風險；煤炭價格大幅增加風險；項目拓展及投產不及預期風險。
