公司近况
江铃福特新款SUV 领界于1 月22 日晚正式发售，指导价为10.98万至16.78 万元，我们看好新车型对公司19 年业绩带来的盈利弹性，上调19 年盈利预测和目标价。
评论
在未来的3-5 年，江铃汽车有望实现年销量从30 万辆到60 万辆的跨越式发展。我们预计单个汽车品牌长期的盈亏平衡点将在30万辆以上，而要成为在汽车产业链上有竞争力的参与方，需要达到60 万辆以上的产销规模。否则，偏安于年销量30~50 万辆的江铃汽车，长期来看会在供应链管理、吸引优秀人才、经销商网络、品牌塑造等诸多方面遇到困难。
在未来的3-5 年，蓝色项目的落地有望使江铃汽车成为高性价比福特品牌SUV 的全球生产基地。福特此前忽视了中国车市正在经历的巨大变化，在战略层面“一个福特”（One Ford）战略不能适应中国汽车市场的快速变化，在战术层面需要解决好产品和成本两大问题。而将江铃福特打造为高性价比SUV 的全球生产基地，是福特汽车扭转在华颓势的第一步。
我们认为福特在中国市场的反转将首先从江铃福特开始，具体措施为：1）根据中国消费者的偏好定义产品；2）按照新的价格体系进行定价；3）尽可能使用具有竞争力的自主低成本供应商；4）福特全国销售组织（NDSD）将有效解决江铃福特的营销和渠道短板。考虑到江铃汽车谨慎的会计政策将研发费用前置，根据我们的弹性测试，如果领界19 年销量达到3/4/5 万辆，毛利率达到20%左右，有望为江铃带来6/8/10 亿元的毛利增量，有望为公司带来净利润2 亿以上增量。
估值建议
我们根据公司发布的盈利预告下调公司18 年盈利预测12.1%至9,183 万元。考虑到公司费用前置的会计处理政策以及对领界的乐观预期，上调公司19 年盈利预测57.1%至6.9 亿元，引入20 年盈利预测10 亿元。由于领界销量和公司蓝色项目发展尚存不确定性，我们暂时维持对公司A、B 股中性评级，我们上调A 股目标价30%至 17.4 元（21%上涨空间），对应2019 年1.2x P/B（现价对应1.0x 19e P/B）。由于B 股流动性较差，维持B 股目标价8.8港币（19%上涨空间），对应0.5 倍2019 年P/B。
风险
轻型商用车竞争加剧，领界销量不及预期。
公司近況
江鈴福特新款SUV 領界於1 月22 日晚正式發售，指導價為10.98萬至16.78 萬元，我們看好新車型對公司19 年業績帶來的盈利彈性，上調19 年盈利預測和目標價。
評論
在未來的3-5 年，江鈴汽車有望實現年銷量從30 萬輛到60 萬輛的跨越式發展。我們預計單個汽車品牌長期的盈虧平衡點將在30萬輛以上，而要成為在汽車產業鏈上有競爭力的參與方，需要達到60 萬輛以上的產銷規模。否則，偏安於年銷量30~50 萬輛的江鈴汽車，長期來看會在供應鏈管理、吸引優秀人才、經銷商網絡、品牌塑造等諸多方面遇到困難。
在未來的3-5 年，藍色項目的落地有望使江鈴汽車成為高性價比福特品牌SUV 的全球生產基地。福特此前忽視了中國車市正在經歷的巨大變化，在戰略層面“一個福特”（One Ford）戰略不能適應中國汽車市場的快速變化，在戰術層面需要解決好產品和成本兩大問題。而將江鈴福特打造為高性價比SUV 的全球生產基地，是福特汽車扭轉在華頹勢的第一步。
我們認為福特在中國市場的反轉將首先從江鈴福特開始，具體措施為：1）根據中國消費者的偏好定義產品；2）按照新的價格體系進行定價；3）儘可能使用具有競爭力的自主低成本供應商；4）福特全國銷售組織（NDSD）將有效解決江鈴福特的營銷和渠道短板。考慮到江鈴汽車謹慎的會計政策將研發費用前置，根據我們的彈性測試，如果領界19 年銷量達到3/4/5 萬輛，毛利率達到20%左右，有望為江鈴帶來6/8/10 億元的毛利增量，有望為公司帶來淨利潤2 億以上增量。
估值建議
我們根據公司發佈的盈利預告下調公司18 年盈利預測12.1%至9,183 萬元。考慮到公司費用前置的會計處理政策以及對領界的樂觀預期，上調公司19 年盈利預測57.1%至6.9 億元，引入20 年盈利預測10 億元。由於領界銷量和公司藍色項目發展尚存不確定性，我們暫時維持對公司A、B 股中性評級，我們上調A 股目標價30%至 17.4 元（21%上漲空間），對應2019 年1.2x P/B（現價對應1.0x 19e P/B）。由於B 股流動性較差，維持B 股目標價8.8港幣（19%上漲空間），對應0.5 倍2019 年P/B。
風險
輕型商用車競爭加劇，領界銷量不及預期。
