核心观点 ：
18 年发电量显著提升，四季度发电量略低于预期
大唐新能源2018 年第四季度实现发电量5,059GWh，同比增长3.35%其中风电发电量4,994GWh，同比增长3.4%。2018 年实现累计发电量17,975GWh，同比增长17.49%，其中风电发电量17,686GWh，同比增长17.63%。第四季度发电量略低于预期。
我们测算出18 年风电利用小时数可达2050 小时，同比增加约168 小时，弃风率全年在9%以下，同比改善近8 个百分点，改善力度较为显著。
下调18/19 年新增装机容量
受环保、征地等要求趋严影响，风厂建设周期拉长，我们适当下调了公司2018/19 年的新增装机规模至400/550MW（此前为500/600MW）。
19 年弃风率将持续改善，存量效益仍有增长空间
由于公司存量风电装机规模较大（18 年底9GW），新增部分对于总体影响相对较小，公司业绩对存量装机的利用小时数增加更为敏感。我们进行了大唐新能源2019 年EPS 相对风电利用小时数及风电新增装机的敏感性分析：风电利用小时增减25 小时，净利润会同向变动5-6%；新增装机增减50MW，净利润变动要低于1%。我们认为19 年弃风率将会进一步改善，公司存量装机效益仍有较大增长空间。
补贴应收回款总体向好
目前公司在运项目中已被前七批目录覆盖比例约为75%，且18 年全年预计可回收应收款额度在15-20 亿。我们认为随着风电平价上网在即以及风电和光伏装机增速放缓，未来补贴发放和相关政策的制定会更加乐观。
盈利预测和投资评级
2019 年1 月15 日，大唐新能源（01798.HK）最新收盘价0.91 港元。我们预测2018-2020 年EPS 分别为人民币0.171/0.215/0.240 元，对应当前股价市盈率为4.6/3.6/3.3 倍。我们基于2019 年5.5 倍市盈率给予合理价值1.37 港元，维持“买入”评级。
风险提示
弃风率反弹；来风情况不达预期；新增装机不达预期；补贴、绿证等政策不确定性风险。
核心觀點 ：
18 年發電量顯著提升，四季度發電量略低於預期
大唐新能源2018 年第四季度實現發電量5,059GWh，同比增長3.35%其中風電發電量4,994GWh，同比增長3.4%。2018 年實現累計發電量17,975GWh，同比增長17.49%，其中風電發電量17,686GWh，同比增長17.63%。第四季度發電量略低於預期。
我們測算出18 年風電利用小時數可達2050 小時，同比增加約168 小時，棄風率全年在9%以下，同比改善近8 個百分點，改善力度較為顯著。
下調18/19 年新增裝機容量
受環保、徵地等要求趨嚴影響，風廠建設週期拉長，我們適當下調了公司2018/19 年的新增裝機規模至400/550MW（此前為500/600MW）。
19 年棄風率將持續改善，存量效益仍有增長空間
由於公司存量風電裝機規模較大（18 年底9GW），新增部分對於總體影響相對較小，公司業績對存量裝機的利用小時數增加更為敏感。我們進行了大唐新能源2019 年EPS 相對風電利用小時數及風電新增裝機的敏感性分析：風電利用小時增減25 小時，淨利潤會同向變動5-6%；新增裝機增減50MW，淨利潤變動要低於1%。我們認為19 年棄風率將會進一步改善，公司存量裝機效益仍有較大增長空間。
補貼應收回款總體向好
目前公司在運項目中已被前七批目錄覆蓋比例約為75%，且18 年全年預計可回收應收款額度在15-20 億。我們認為隨着風電平價上網在即以及風電和光伏裝機增速放緩，未來補貼發放和相關政策的制定會更加樂觀。
盈利預測和投資評級
2019 年1 月15 日，大唐新能源（01798.HK）最新收盤價0.91 港元。我們預測2018-2020 年EPS 分別為人民幣0.171/0.215/0.240 元，對應當前股價市盈率為4.6/3.6/3.3 倍。我們基於2019 年5.5 倍市盈率給予合理價值1.37 港元，維持“買入”評級。
風險提示
棄風率反彈；來風情況不達預期；新增裝機不達預期；補貼、綠證等政策不確定性風險。
