投資要點： 公司是蒽醌染料龍頭，蘇北園區停產大幅度影響業績。公司主要從事蒽醌染料及中間體的經營和銷售，是國內蒽醌結構染料龍頭；根據公司年報披露，（停產前）公司蒽醌分散染料國內市佔率最高，達到35%；蒽醌還原染料也穩居行業第一。2018 年4 月公司在蘇北灌南園區的7 家子公司和1 家分公司停產後，業績受影響較大；2018 年1-9 月，公司現營業收入 16.44 億元，同比 -32.97%，歸母淨利潤2.74 億元，同比-43.50%。 最艱難的時期已過，蘇北復產進度有望加快。經歷6 個月的停產後，2018 年10 月12 日，公司終於發佈公告，確認蘇北灌南園區的華爾化工、亞邦染料連雲港分公司、亞邦制酸3 家企業復產，上述三家公司佔公司2017 年營業收入62.97%，淨利潤96.44%。然而受限於園區整體的環保配套，公司完全恢復正常的開工率尚有難度。2019年1 月10 日，安道麥A（000553.SZ）和ST 輝豐（002496.SZ）發佈相關公告，安道麥擬收購輝豐在灌南園區的農化資產。安道麥的入駐，有利於園區整體的安全環保管理的提升，也利好亞邦股份加快復產。具體可參照我們2019 年1 月11 日的報告《安道麥擬收購輝豐資產，蘇北園區復產實質性利好初現》。 外延併購發展新的盈利增長點。2018 年9 月6 日，公司與徐州開達化工簽訂《合作意向書》，擬收購蒽醌還原染料開達化工，進一步完善公司產品結構，提高蒽醌還原染料市場話語權。2018 年10 月12日，公司發佈公告：子公司恒隆作物擬以人民幣1.32 億元收購寧夏亞東100%股權，寧夏亞東主營除草劑中間體，多個產品爲恒隆上游重要原料，收購完成後將實現農藥一體化生產；寧夏亞東2019-2021年淨利潤將分別不低於人民幣2100 萬元、1800 萬元、1800 萬元，三年累計實現的淨利潤數爲5700 萬元。此外，目前恒隆作物處於停產狀態，通過收購寧夏亞東，可以實現部分產能轉移，分散風險。 盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是國內蒽醌染料的龍頭，市場競爭力較強；蘇北子公司復產進度加快後，業績有望持續改善，預計公司2018-2020 年的EPS 爲0.49、0.67、1.27元/股，對應PE 爲15.66、11.38、6.04 倍（出於財務審慎原則，暫不考慮徐州開達和寧夏亞東的影響）。首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：子公司復產進度不及預期，產品價格下跌，收購進度不及預期。