事件 1 月9 日晚，公司發佈公告，決定終止公開發行可轉換公司債券事項並向中國證監會申請撤回可轉債的申請文件。 簡評 可轉債籌資終止，對公司影響較小 公司發行可轉債主要目的在於對大庸古城項目，擬募集資金6.1億元。大庸古城是張家界打造的轉型項目，也是張家界市全域旅遊重點項目，投資規模達到22.10 億元。大庸古城內規劃建設劇場、5D 影院、飛行影院、古城八景、商鋪、客棧和酒店等遊玩休閒場所，最終將打造爲集“吃、住、遊、購、娛”於一體的中高端旅遊綜合休閒區。 從建設進度來看，截至2018 年8 月底，公司已完成該項目的可行性研究、備案及環評工作，已取得相應土地使用權。同時，也已基本完成募投項目主體建築工程，而裝修工程及設備採購及安裝、人員招聘及培訓等工作也正在進行當中，後續的投資壓力有限。 經營端表現穩健，公司資金壓力有望從多方面緩解 由於旅遊企業現金流情況較好，良好的經營表現有望提升公司自有資金水平。公司客流在Q3 左右已經表現良好的增長態勢。前三季度寶峯湖實現購票人數60.87 萬人，同比增長 12.72%；十里畫廊實現購票人數99.66 萬人，同比增長 10.56%；環保客運的購票人數基本保持穩定。最近的元旦期間，客流受到冰雪天氣影響，武陵源核心景區一次進山遊客達8,456 人，寶峯湖接待遊客達1,392 人。 國有企業有望受到政策性支持。公司是張家界唯一的上市公司，且具有國有股份性質，當地政府對公司的支持力度較大。同時，大庸古城項目對張家界當地也具備重要意義，是張家界市“對標提質、旅遊強市”戰略、“國際精品旅遊城市” 建設目標、“11567”總體發展思路中的重要落地環節，預計項目有望獲得政府支持，減輕上市公司壓力。 交通持續改善，旅遊協同發展向好 張家界的鐵路網絡正在積極建設中，2019 年預計建成的黔張常鐵路將成爲連接成渝地區與華中地區的客貨運快速通道，能夠大幅提升重慶、長沙等地遊客前往公司景區的便捷度。此外，2021 年完成修建通車的張吉懷高鐵、高速公路網絡等也有望進一步改善景區的交通條件。 投資建議：我們認爲公司爲當地政府以及張家界國資委擬做大做強景區的唯一上市公司平台，能夠獲得較大力度的政策性支持，同時，公司景區的交通條件在持續改善，未來經營端有望保持穩健發展。預計2018-2020 年EPS 分別爲0.14、0.19、0.24 元，股價對應PE 分別爲37、27、22 倍，維持“增持”評級。 風險提示：大庸古城客流不及預期；天氣因素的不確定性；地緣政治風險。