修订收购艺伟发展协议， 总代价下调19.3%：于2015 年7 月17 日， 国美集团宣布以总代价112.68 亿港元收购艺伟发展有限公司（“目标公司”）。考虑到疲软的市场环境及其他因素， 国美集团宣布把这收购的总代价下调19.3%至90.95 亿港元。新的收购价格相等于目标公司过去12 个月经调整采购服务费后净利润的14.4 倍， 与目前国美集团的交易市盈率相若。

15 年上半年目标公司同店增长3.66%, 净利润增长75.34%:于2015 年上半年， 目标公司的同店增长为3.66%, 其中二级市场的同店增长为5.93%。 同期， 销售收入提升7.85%到108.58 亿元人民币。 综合毛利率由去年同期的19.43%提升0.85 个百分点至约20.28%。净利润同比增长75.34%到2.56亿元人民币， 净利润率达2.36%。

门店主要位于高利润和高增长的二级市场： 截至2015 年6 月30 日，目标公司运营的门店总数为590 间，其中自有门店8间，覆盖中国17 个省份。目标公司的门店主要位于高利润和高增长的二级市场， 因此收购目标公司应能提升总集团的增长及利润率。按照2015 年上半年的财务数据来看， 收购目标公司后， 每股收益应能增厚大概3.6%。

目标价1.97 港元，维持买入评级：我们认为收购艺伟发展将有利于国美长远的发展及能提升其竞争优势， 其中包括：能进一步提高收入增幅； 提升市场占有率 （尤其在高利润和高增长的二级市场）； 通过资源整合节约运营成本、提升利润率、优化现金流； 把零售、物流、仓储、及售后服务平台从区域平台提升成为全国领先平台之一； 通过消除关连交易和建立一体化供应链管理来推动电商发展，提升供应链效率，并改善企业管治。因此， 我们维持买入评级。 目标价为1.97 港元 （相等于2015 年20 倍的每股预测盈利）。

重要风险

我们认为以下是一些比较重要的风险： 1）行业竞争激烈、2）受店商的冲击、3）线上业务转亏为盈的时间比预期长及4） 全零售发展策略的效果没预期好