投資要點： 光刻膠上游專用化學品龍頭：公司主要從事光刻膠專用化學品的研製，主要產品是光引發劑和光刻膠樹脂兩大系列，包含PCB、LCD 和半導體三大主要應用領域，向全球光刻膠領導者旭化成、日立化成、長興化學等供貨，產品綜合毛利率達到45%左右，高端LCD 產品毛利高達70%，隨着募投項目的投產，LCD 和半導體領域化學品產能逐漸釋放，收入和利潤將會邁上一個新的臺階，三大領域支撐公司快速增長。 光刻膠國產化替代空間大，上游核心原材料持續受益：集成電路國產化，設計、製造、封測、材料和設備四個方面必須協同發展，材料領域的光刻膠和設備光刻機是全球集成電路技術演進的難題，從國外電子材料發展軌跡來看，通過配套國內集成電路的推進，從PCB→LCD→半導體，材料領域有望迎頭趕上。 1） 全球光刻膠市場規模近350 億元，中國市場近百億元，超過10%的年增長，國產化水平嚴重不足，PCB 領域正快速跟進，LCD 以及LED 領域配套當前國內面板產業的快速發展，有望突破實現替代，半導體領域技術差距2-3 代，約8-10 年，未來替代空間巨大； 2） 光引發劑基本能做到全面覆蓋，半導體光引發劑有較大拓展空間；光刻膠樹脂領域目前LCD 光刻膠待產，半導體光刻膠樹脂市場待公司突破；同時配套部光刻膠助劑依然是待挖掘的市場。隨着覆蓋面的逐漸拓寬，公司將成爲全球覆蓋面最全的光刻膠專用品企業； 3） 國產化後價格戰，毛利率下滑的擔憂：我們認爲低端產品必然會出現上述現象，但是國內企業較低的成本以及國產化推進後的地理和產業配套優勢，成熟產品依然可以維持在40%以上的毛利率，從PCB→LCD→半導體，技術難度逐步提升，毛利率有繼續提升的空間。 併購佳英化工，外延擴張之路想象空間打開：公司以2.74 億元收購上游原料供應商佳英化工，一方面豐富公司產品線，另一方面帶來業績的增長，同時也打開了外延擴張之路，期待未來通過外延併購等方式進入市場空間更爲廣闊的下游光刻膠領域，屆時成長空間將真正打開。 盈利預測：預計佳英化工收購將在16 年完成，考慮到收購帶來的業績增厚，預計15-17 年攤薄後EPS 分別爲1.09/1.75/2.43 元，參考目前估值水平和標的稀缺性，給予“增持”評級。 風險提示：行業競爭加劇和項目效益以及不及預期等。