2018 年下半年盈利预计环比持平

我们预计建滔积层板2018 年下半年业绩将环比持平。随着下游电子行业在下半年进入下行周期，公司产品需求疲软。公司的积层板业务收入的增长势头相对疲软，不过公司加快了房地产销售以抵消覆铜面板需求的放缓。我们估计房地产销售可能会对公司2018 年下半年的收入带来巨大贡献。

我们进一步下调2018 和2019 的净利润预测8%和16%，以反映疲软的需求和下游市场的放缓。维持推荐评级并将目标价下调16%至9.40 港元。

关注要点

建滔积层板5G 相关产品已经开始出货。自3G 时代以来，公司一直与诺基亚和爱立信合作，由于客户需求强劲，公司5G 相关覆铜面板产品已全面投产。增量产出大致占总收入的5%。预计公司将在2019 年继续增产。

建滔积层板的原材料产能继续按计划增加。2018 年玻纤产量增加了30%。公司计划2019 年1 季度提升铜箔产量20%，2019 年2季度实现扩张目标。

我们预计公司将派息率维持在50%以上。2018 年上半年派息率约为30%，公司计划将派息率维持在50%以上。我们认为未来将继续将派息率维持在该水平。

估值与建议

我们将2018 年和2019 年净利润预测下调8%和16%至31.2 亿港元和28.8 亿港元，以反映需求疲软带来的压力。我们将2018 年和2019 年收入预测下调7%和16%至195.8 亿港元和203.5 亿港元，以反映下游增速放缓。目前股价对应2018 年和2019 年市盈率分别为6.5 倍和7.0 倍。维持推荐评级，下调目标价16%至9.4 港元，对应2019 年10 倍市盈率，较当前股价有43%的上升空间。

风险

宏观经济低迷导致下游行业需求疲软；5G 产品需求低于预期。