事件：
10 月29 日凤形股份发布三季报，1-9 月份公司实现营业收入3.15 亿元，同比减少18.89%，实现归属上市公司股东的净利润1977.37 万元，同比减少23.55%，实现每股收益0.27 元，同比减少30.77%。
主要观点：
下游行业景气度低迷，公司业绩下滑趋势加速公司是全国规模最大的耐磨材料专业生产企业，市场占有率约6%，下游客户主要为水泥、矿山等周期性行业，受宏观经济影响公司下游客户产能下滑显著，对公司三季度业绩冲击尤甚。1-9 月份公司营收同比下滑18.89%，三季度单季下滑33.19%。虽然公司上游主要原材料废钢、生铁以及烙铁价格大幅下滑，但公司产品受下游景气度低迷的影响售价也相应下降，1-9 月份公司产品毛利率较去年同期下降1.45 个百分点，三季度单季较去年同期下降1.97 个百分点，而公司前三季度管理费用升2.61%，三季度单季升7.21%，导致营业利润同比下滑49.25%。1-9 月份公司营业外收入同比增107.6%，导致公司净利润同比降幅为23.55%，而扣非净利润同比降幅为49.68%，三季度单季净利润下滑趋势更为显著，公司单季净利润下滑82.7%，扣费净利润降幅达209.65%。下游销售的不景气也导致公司前三季度经营活动产生的现金流净额大幅下降1069.63%，公司业绩下滑呈加速态势。
下游转型阵痛传导短期难免，中高端耐磨铸件市场空间远景清晰近年来，宏观经济下行叠加转型升级压力及节能减排政策施压，公司下游客户产能、绩效收缩显著，下游转型阵痛传导影响公司业绩短期难以避免。中长期来看，下游企业转型升级及国家节能减排驱动将促进高性能耐磨材料的普及推广，耐磨铸件行业的市场集中度也有望得以提升，中高端耐磨铸件市场空间远景清晰。
规模、技术、工艺等方面优势显著，中高端耐磨铸件市场的引领者公司目前是国内行业最大的耐磨球生产企业，产能约8.5 万吨，公司产能在充分利用的情况下可达到10 万吨。公司IPO 募投项目年产5 万吨研磨介质（球、段）生产建设项目建设周期为1.5 年，项目达产后产能将提高到13.5 万吨，公司在规模、技术、工艺等方面均处于工业领先地位，随着耐磨球段市场需求向高性能、高品质的高铬球段转变，公司作为中高端耐磨铸件市场的引领者前景看好。
拟于可再生资源公司合作降低成本提升绩效
公司下游行业转型阵痛难免会传导影响公司短期业绩表现，面对下游行业持续低迷现状，公司主动降低上游原材料成本，提升绩效。10 月29 日公司与宁国双赢再生资源有限公司签订项目合作意向协定，拟合作设立废钢铁加工配送中心，主营再生资源回收、加工和销售，年加工能力设计为20万吨废钢铁。
盈利预测与估值
当前宏观经济趋势尚不明朗，公司下游客户的复苏周期仍难确定， 2015年公司业绩下滑态势难逆转。2016 年我们预计整个宏观经济稳中有进，且公司募投项目开始贡献产能，预计公司16 年营收、毛利等核心假设条件将得以改善。我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.35 元、0.55 元、0.60，对应的PE 分别为115 倍、73 倍、67 倍，给予“增持”评级。
事件：
10 月29 日鳳形股份發佈三季報，1-9 月份公司實現營業收入3.15 億元，同比減少18.89%，實現歸屬上市公司股東的淨利潤1977.37 萬元，同比減少23.55%，實現每股收益0.27 元，同比減少30.77%。
主要觀點：
下游行業景氣度低迷，公司業績下滑趨勢加速公司是全國規模最大的耐磨材料專業生產企業，市場佔有率約6%，下游客户主要為水泥、礦山等週期性行業，受宏觀經濟影響公司下游客户產能下滑顯著，對公司三季度業績衝擊尤甚。1-9 月份公司營收同比下滑18.89%，三季度單季下滑33.19%。雖然公司上游主要原材料廢鋼、生鐵以及烙鐵價格大幅下滑，但公司產品受下游景氣度低迷的影響售價也相應下降，1-9 月份公司產品毛利率較去年同期下降1.45 個百分點，三季度單季較去年同期下降1.97 個百分點，而公司前三季度管理費用升2.61%，三季度單季升7.21%，導致營業利潤同比下滑49.25%。1-9 月份公司營業外收入同比增107.6%，導致公司淨利潤同比降幅為23.55%，而扣非淨利潤同比降幅為49.68%，三季度單季淨利潤下滑趨勢更為顯著，公司單季淨利潤下滑82.7%，扣費淨利潤降幅達209.65%。下游銷售的不景氣也導致公司前三季度經營活動產生的現金流淨額大幅下降1069.63%，公司業績下滑呈加速態勢。
下游轉型陣痛傳導短期難免，中高端耐磨鑄件市場空間遠景清晰近年來，宏觀經濟下行疊加轉型升級壓力及節能減排政策施壓，公司下游客户產能、績效收縮顯著，下游轉型陣痛傳導影響公司業績短期難以避免。中長期來看，下游企業轉型升級及國家節能減排驅動將促進高性能耐磨材料的普及推廣，耐磨鑄件行業的市場集中度也有望得以提升，中高端耐磨鑄件市場空間遠景清晰。
規模、技術、工藝等方面優勢顯著，中高端耐磨鑄件市場的引領者公司目前是國內行業最大的耐磨球生產企業，產能約8.5 萬噸，公司產能在充分利用的情況下可達到10 萬噸。公司IPO 募投項目年產5 萬噸研磨介質（球、段）生產建設項目建設週期為1.5 年，項目達產後產能將提高到13.5 萬噸，公司在規模、技術、工藝等方面均處於工業領先地位，隨着耐磨球段市場需求向高性能、高品質的高鉻球段轉變，公司作為中高端耐磨鑄件市場的引領者前景看好。
擬於可再生資源公司合作降低成本提升績效
公司下游行業轉型陣痛難免會傳導影響公司短期業績表現，面對下游行業持續低迷現狀，公司主動降低上游原材料成本，提升績效。10 月29 日公司與寧國雙贏再生資源有限公司簽訂項目合作意向協定，擬合作設立廢鋼鐵加工配送中心，主營再生資源回收、加工和銷售，年加工能力設計為20萬噸廢鋼鐵。
盈利預測與估值
當前宏觀經濟趨勢尚不明朗，公司下游客户的復甦週期仍難確定， 2015年公司業績下滑態勢難逆轉。2016 年我們預計整個宏觀經濟穩中有進，且公司募投項目開始貢獻產能，預計公司16 年營收、毛利等核心假設條件將得以改善。我們預計公司2015-2017 年的EPS 分別為0.35 元、0.55 元、0.60，對應的PE 分別為115 倍、73 倍、67 倍，給予“增持”評級。
