业绩显著超预期,原油接卸量增速高于行业水平,期租船扭亏
净利润增长15.3%,超出预期约20%:期内冠德因没有开展原油贸易业务,收入大幅下滑87.8%至4.29 亿港元;原油贸易本身对公司利润贡献甚微,而期内期租船市场转好,且华德码头新油库投运带来新的贡献,公司上半年净利润增长15.3%至4.35 亿港元;每股摊薄收益为17.5 港仙;拟派中期股息2.5 港仙,与去年同期一致。随着公司业务重心的转移,贸易板块的影响已非常微弱,因此上半年没有开展。未来若能在有效规避风险的前提下,与公司的仓储物流业务相结合,制定出新的商业模式,贸易业务也不排除重新开展;但在公司落实之前,我们假设该项业务不再贡献收益。
期租船扭亏为盈,华德新油库开始贡献:期内期租船市场持续好转,使得公司仍在租约期内的一条船获得了良好收益,毛利率约为30%,扣除集团的管理费用后,期租船板块分部利润达到1687 万港元,而去年同期则亏损1200 万。华德码头方面,虽然接卸量略有下降,但由于南边灶31 万立方米的新原油库于今年签订了服务协议,上半年已开始贡献利润,导致华德总体的业绩提升10.6%。
联营与合营的六家码头接卸量增长14.7%,远好于行业水平:期内公司联营与合营的6 个原油码头接卸量大幅增长14.7%达到8973 万吨,带动投资收益增长16.2%。接卸量增速显著高于7.7%的行业水平,主要由于中石化炼油加工量继续增长,并且上半年国际油价大幅下跌,中石化关闭了部分成本高的老油田,而增加了进口量。我们认为接卸量的上升受到油价影响,导致进口替代以及原油仓储需求增加,这有一定特殊时期的原因存在,尽管7 月全国原油进口量增速高达29.3%,全年我们暂时保守假设六个码头接卸量增长12.4%达1.7 亿吨。
榆济线注入批复进展顺利,维持2016 全年并表预期,维持买入评级:冠德目前已在进程中的新业务分为两大板块,首先是母公司的榆济线天然气管线注入,此项收购已经过了商务部的两次反馈,正在进行第三轮批复;整体进展顺利,我们依然维持明年全年并表的预测,但今年完成时间不确定,暂时我们调整假设为贡献两个月。另外一个板块是海外项目,目前富扎伊拉项目已经投运,未来几年LNG 船舶、巴旦项目也将陆续建设,海外项目亦将是公司新的盈利来源。我们上调15年注入前后业绩预测分别至7.9 亿/8.2 亿港元,维持12 个月目标价7.84 港元,对应注入后15/16 年23.8/15.0 倍PE,维持买入评级。
業績顯著超預期,原油接卸量增速高於行業水平,期租船扭虧
淨利潤增長15.3%,超出預期約20%:期內冠德因沒有開展原油貿易業務,收入大幅下滑87.8%至4.29 億港元;原油貿易本身對公司利潤貢獻甚微,而期內期租船市場轉好,且華德碼頭新油庫投運帶來新的貢獻,公司上半年淨利潤增長15.3%至4.35 億港元;每股攤薄收益爲17.5 港仙;擬派中期股息2.5 港仙,與去年同期一致。隨着公司業務重心的轉移,貿易板塊的影響已非常微弱,因此上半年沒有開展。未來若能在有效規避風險的前提下,與公司的倉儲物流業務相結合,制定出新的商業模式,貿易業務也不排除重新開展;但在公司落實之前,我們假設該項業務不再貢獻收益。
期租船扭虧爲盈,華德新油庫開始貢獻:期內期租船市場持續好轉,使得公司仍在租約期內的一條船獲得了良好收益,毛利率約爲30%,扣除集團的管理費用後,期租船板塊分部利潤達到1687 萬港元,而去年同期則虧損1200 萬。華德碼頭方面,雖然接卸量略有下降,但由於南邊竈31 萬立方米的新原油庫於今年簽訂了服務協議,上半年已開始貢獻利潤,導致華德總體的業績提升10.6%。
聯營與合營的六家碼頭接卸量增長14.7%,遠好於行業水平:期內公司聯營與合營的6 個原油碼頭接卸量大幅增長14.7%達到8973 萬噸,帶動投資收益增長16.2%。接卸量增速顯著高於7.7%的行業水平,主要由於中石化煉油加工量繼續增長,並且上半年國際油價大幅下跌,中石化關閉了部分成本高的老油田,而增加了進口量。我們認爲接卸量的上升受到油價影響,導致進口替代以及原油倉儲需求增加,這有一定特殊時期的原因存在,儘管7 月全國原油進口量增速高達29.3%,全年我們暫時保守假設六個碼頭接卸量增長12.4%達1.7 億噸。
榆濟線注入批覆進展順利,維持2016 全年並表預期,維持買入評級:冠德目前已在進程中的新業務分爲兩大板塊,首先是母公司的榆濟線天然氣管線注入,此項收購已經過了商務部的兩次反饋,正在進行第三輪批覆;整體進展順利,我們依然維持明年全年並表的預測,但今年完成時間不確定,暫時我們調整假設爲貢獻兩個月。另外一個板塊是海外項目,目前富扎伊拉項目已經投運,未來幾年LNG 船舶、巴旦項目也將陸續建設,海外項目亦將是公司新的盈利來源。我們上調15年注入前後業績預測分別至7.9 億/8.2 億港元,維持12 個月目標價7.84 港元,對應注入後15/16 年23.8/15.0 倍PE,維持買入評級。