白银全产业链布局：公司是一家以白银为核心，布局“矿山采选-冶炼回收-精深加工-创新业务”全产业链+的贵金属产业综合性服务商。公司2017年产银1300 吨，新增产能预计2019 年达产，届时银冶炼产能有望达2000吨/年，冲击世界前三白银冶炼龙头企业。
资源回收铸就产业链循环优势：公司利用国家863 计划的资助，开发清洁的“无砷炼银”新工艺技术及综合回收技术，建设“2000 吨/年高纯银清洁提取扩建”、3 万吨二次锑资源综合利用”、“5 万吨铅冰铜项目”，项目达产后主营业绩、盈利能力将得到大幅提升，同时技术研发水平也将实现新突破，公司后期发展潜力十足，逐步完成向世界级贵金属生产商进阶。
积极拓展上游资源：公司通过对金和矿业与俊龙矿业的收购，公司电铅原材料自给率有望在2020 年达到30%-40%，电银原材料自给率也有小幅提升，有效缓解公司原材料价格风险，提升公司盈利能力。同时，今年5月公司宣布拟收购嘉宇矿业100%股权、赤峰宇邦矿业65%股权。宇邦矿业拥有内蒙古巴林左旗双尖子山矿区银铅矿采矿权，该矿山是国内最大银矿，银储量位列世界前十，已查明银金属量达18602 吨、铅金属量86.14万吨、锌金属量39.23 万吨。若收购成功，公司白银权益储量将达到13000吨以上，超越兴业矿业成为全国第一，位居世界前列
金银比高企，白银价值凸显，看好公司业绩增厚：当前金银比再次回到80 左右的高点，我们认为银价下跌空间有限，随着美元加息步入尾声，美元转弱，白银价格在基本面向好支撑下有望迎来长周期牛市。在白银迎来价值回归之时，公司业绩弹性加大，值得期待。
投资建议：我们预计公司2018-2020 年营收有望达117.20 /126.93 /140.25亿元，净利润3.20 /3.73 /4.17 亿元，EPS0.33/0.39/0.43 元/股，对应PE20.84/17.86/15.97 倍。给予推荐评级
风险提示：收购失败风险 募投项目建设不及预期 产品价格下跌风险
白銀全產業鏈佈局：公司是一家以白銀為核心，佈局“礦山採選-冶煉回收-精深加工-創新業務”全產業鏈+的貴金屬產業綜合性服務商。公司2017年產銀1300 噸，新增產能預計2019 年達產，屆時銀冶煉產能有望達2000噸/年，衝擊世界前三白銀冶煉龍頭企業。
資源回收鑄就產業鏈循環優勢：公司利用國家863 計劃的資助，開發清潔的“無砷煉銀”新工藝技術及綜合回收技術，建設“2000 噸/年高純銀清潔提取擴建”、3 萬噸二次銻資源綜合利用”、“5 萬噸鉛冰銅項目”，項目達產後主營業績、盈利能力將得到大幅提升，同時技術研發水平也將實現新突破，公司後期發展潛力十足，逐步完成向世界級貴金屬生產商進階。
積極拓展上游資源：公司通過對金和礦業與俊龍礦業的收購，公司電鉛原材料自給率有望在2020 年達到30%-40%，電銀原材料自給率也有小幅提升，有效緩解公司原材料價格風險，提升公司盈利能力。同時，今年5月公司宣佈擬收購嘉宇礦業100%股權、赤峯宇邦礦業65%股權。宇邦礦業擁有內蒙古巴林左旗雙尖子山礦區銀鉛礦採礦權，該礦山是國內最大銀礦，銀儲量位列世界前十，已查明銀金屬量達18602 噸、鉛金屬量86.14萬噸、鋅金屬量39.23 萬噸。若收購成功，公司白銀權益儲量將達到13000噸以上，超越興業礦業成為全國第一，位居世界前列
金銀比高企，白銀價值凸顯，看好公司業績增厚：當前金銀比再次回到80 左右的高點，我們認為銀價下跌空間有限，隨着美元加息步入尾聲，美元轉弱，白銀價格在基本面向好支撐下有望迎來長週期牛市。在白銀迎來價值迴歸之時，公司業績彈性加大，值得期待。
投資建議：我們預計公司2018-2020 年營收有望達117.20 /126.93 /140.25億元，淨利潤3.20 /3.73 /4.17 億元，EPS0.33/0.39/0.43 元/股，對應PE20.84/17.86/15.97 倍。給予推薦評級
風險提示：收購失敗風險 募投項目建設不及預期 產品價格下跌風險
