15 年第一季度股东应占利润增长9.3%
收入及股东应占利润分别增长 8.3%及9.3%：于2015 年第一季度，国美录得销售收入144.6 亿元人民币（同下），同比增长8.3%。综合毛利率维持在18.2%的较高水平。商品品牌达1万个以上， SKU 达260 万。 差异化产品的销售占比提升到35%。预计这占比将继续提升，到17 年时可能达到50%。经营开支比率同比减少0.2 个百分点%到16.2%（受益于良好的租金、广告及其他营销费用控制）； 股东应占利润同比增长9.3%到2.9 亿元。股东应占利润率为2.0%。
同店增长 4.2%, 联营门店收入同比增长177.6%,:于2015 年第一季度， 国美录得4.2%的同店增长。 其中一级市场的同店增长为3.3%, 二级市场的同店增长为7.6%。我们预计2015 年全年的同店增长为3-5%左右。公司与超市、百货及地方连锁店等第三方合作的收入同比增长177.6%到2.4 亿元。
线上业务交易额增长 107%, 进入跨境电商领域： 第一季度的线上业务交易额同比增长约107%, 到22 亿元， 增长态势维持强劲。自营业务增长大概50%到10 亿元。 移动端访问量同比增长400%。毛利率为6%左右。 公司应占亏损大概为96百万元。另外， 国美也会开始进入跨境电商领域； 主要是计划把公司的产品卖到海外（比如：南美、东南亚及印度市场等）及从海外引入性价比高的产品在国美在线销售。
目标价 2.54 港元，维持买入评级：我们预测国美2015-2017年能维持中到高单位数的收入增长 （主要基于低/中单位数的同店增长、高双位数的线上增长及新店的贡献）。 我们相信国美的综合毛利率及费用比率应能保持稳定。 因此， 我们预计2015-2017 年归属股东利润为13.7 亿、14.7 亿及16.4 亿元人民币； 每股盈利分别为0.081、0.087 及0.097元人民币。 由于公司经营表现良好及我们看好公司全零售发展策略， 我们维持买入评级。 目标价为2.54 港元 （相等于2015 年25 倍的每股预测盈利）。
重要风险
我们认为以下是一些比较重要的风险： 1）行业竞争激烈、2）受店商的冲击、3）线上业务转亏为盈的时间比预期长及4） 全零售发展策略的效果没预期好。
15 年第一季度股東應占利潤增長9.3%
收入及股東應占利潤分別增長 8.3%及9.3%：於2015 年第一季度，國美錄得銷售收入144.6 億元人民幣（同下），同比增長8.3%。綜合毛利率維持在18.2%的較高水平。商品品牌達1萬個以上， SKU 達260 萬。 差異化產品的銷售佔比提升到35%。預計這佔比將繼續提升，到17 年時可能達到50%。經營開支比率同比減少0.2 個百分點%到16.2%（受益於良好的租金、廣告及其他營銷費用控制）； 股東應占利潤同比增長9.3%到2.9 億元。股東應占利潤率爲2.0%。
同店增長 4.2%, 聯營門店收入同比增長177.6%,:於2015 年第一季度， 國美錄得4.2%的同店增長。 其中一級市場的同店增長爲3.3%, 二級市場的同店增長爲7.6%。我們預計2015 年全年的同店增長爲3-5%左右。公司與超市、百貨及地方連鎖店等第三方合作的收入同比增長177.6%到2.4 億元。
線上業務交易額增長 107%, 進入跨境電商領域： 第一季度的線上業務交易額同比增長約107%, 到22 億元， 增長態勢維持強勁。自營業務增長大概50%到10 億元。 移動端訪問量同比增長400%。毛利率爲6%左右。 公司應占虧損大概爲96百萬元。另外， 國美也會開始進入跨境電商領域； 主要是計劃把公司的產品賣到海外（比如：南美、東南亞及印度市場等）及從海外引入性價比高的產品在國美在線銷售。
目標價 2.54 港元，維持買入評級：我們預測國美2015-2017年能維持中到高單位數的收入增長 （主要基於低/中單位數的同店增長、高雙位數的線上增長及新店的貢獻）。 我們相信國美的綜合毛利率及費用比率應能保持穩定。 因此， 我們預計2015-2017 年歸屬股東利潤爲13.7 億、14.7 億及16.4 億元人民幣； 每股盈利分別爲0.081、0.087 及0.097元人民幣。 由於公司經營表現良好及我們看好公司全零售發展策略， 我們維持買入評級。 目標價爲2.54 港元 （相等於2015 年25 倍的每股預測盈利）。
重要風險
我們認爲以下是一些比較重要的風險： 1）行業競爭激烈、2）受店商的衝擊、3）線上業務轉虧爲盈的時間比預期長及4） 全零售發展策略的效果沒預期好。
