业绩简评
12 月24 日，公司发布《2018 年限制性股权激励计划（草案）》。
经营分析
1）公司拟通过定向增发的方式实施股权激励，向379 名激励对象（包括公司董事、高管、核心员工，占员工总数的6%）授予1297 万股，约占公司股本的3%，授予价格5.86 元。2）本次限制性股票的解锁时间为自授予日起满24 个月后，在未来36 个月内分三期解除限售，解锁条件为以2017 年营收为基数，营收复合增速不低于8%且不低于对标企业75 分位值，加权平均ROE 不低于9%且不低于对标企业50 分位值，下属高新技术企业研发投入占其营收比重不低于3%。3）本次股权激励2019-2023 年摊销费用分别为0.22/0.26/0.16/0.08/0.01 亿元，对公司业绩影响有限。
股权激励激发公司活力，盈利能力有望提升。1）公司为国内建筑设计龙头，参与了国内90%的已建及在建超高层建筑设计工作。但公司毛利率远低于房建设计行业平均水平。2017 年公司工程设计业务毛利率仅35%，同类公司中衡设计/ 启迪设计/ 建科院/ 山鼎设计工程设计业务毛利率达42%/44%/40%/43%。2）公司管理费率也高于行业平均水平但呈现下降趋势，2018 年前三季度公司管理费率达16%。同类公司中衡设计/启迪设计/建科院/山鼎设计管理费率约11%/15%/14%/12%。3）我们认为股权激励有望充分激发管理层活力，提升公司经营效率。
华建数创：BIM 技术先驱者，股权激励+混改+员工持股充分激发动力。1）BIM 技术可提高建筑工程集成化 ，提高整个工程生命周期效率，美国/英国/新加坡建筑行业BIM 使用率达到80%/74%/90%，国内使用率仅10%尚处于起步阶段，未来空间广阔。2）公司旗下全资子公司华建数创是行业内BIM 技术先驱，2018 年11 月29 日华建数创列入上海市地方国有控股混合所有制企业员工持股试点名单，此次股权激励强调对高新技术企业研发投入的考核，并拟对华建数创执行董事徐志浩授予股权19 万股限制性股票（占限制性股票1.49%），我们认为研发费用投入从长期能够保证华建数创的技术实力，股权激励+混改+员工持股激发活力为公司发展打下坚实基础。
盈利预测与估值
我们预计公司2018-2020 年归母净利润达3.6/4.4/5.3 亿元，维持目标价15元。
风险：工程业务毛利率下滑、业务集中风险，存货跌价、应收账款减值风险。
業績簡評
12 月24 日，公司發佈《2018 年限制性股權激勵計劃（草案）》。
經營分析
1）公司擬通過定向增發的方式實施股權激勵，向379 名激勵對象（包括公司董事、高管、核心員工，佔員工總數的6%）授予1297 萬股，約佔公司股本的3%，授予價格5.86 元。2）本次限制性股票的解鎖時間為自授予日起滿24 個月後，在未來36 個月內分三期解除限售，解鎖條件為以2017 年營收為基數，營收復合增速不低於8%且不低於對標企業75 分位值，加權平均ROE 不低於9%且不低於對標企業50 分位值，下屬高新技術企業研發投入佔其營收比重不低於3%。3）本次股權激勵2019-2023 年攤銷費用分別為0.22/0.26/0.16/0.08/0.01 億元，對公司業績影響有限。
股權激勵激發公司活力，盈利能力有望提升。1）公司為國內建築設計龍頭，參與了國內90%的已建及在建超高層建築設計工作。但公司毛利率遠低於房建設計行業平均水平。2017 年公司工程設計業務毛利率僅35%，同類公司中衡設計/ 啟迪設計/ 建科院/ 山鼎設計工程設計業務毛利率達42%/44%/40%/43%。2）公司管理費率也高於行業平均水平但呈現下降趨勢，2018 年前三季度公司管理費率達16%。同類公司中衡設計/啟迪設計/建科院/山鼎設計管理費率約11%/15%/14%/12%。3）我們認為股權激勵有望充分激發管理層活力，提升公司經營效率。
華建數創：BIM 技術先驅者，股權激勵+混改+員工持股充分激發動力。1）BIM 技術可提高建築工程集成化 ，提高整個工程生命週期效率，美國/英國/新加坡建築行業BIM 使用率達到80%/74%/90%，國內使用率僅10%尚處於起步階段，未來空間廣闊。2）公司旗下全資子公司華建數創是行業內BIM 技術先驅，2018 年11 月29 日華建數創列入上海市地方國有控股混合所有制企業員工持股試點名單，此次股權激勵強調對高新技術企業研發投入的考核，並擬對華建數創執行董事徐志浩授予股權19 萬股限制性股票（佔限制性股票1.49%），我們認為研發費用投入從長期能夠保證華建數創的技術實力，股權激勵+混改+員工持股激發活力為公司發展打下堅實基礎。
盈利預測與估值
我們預計公司2018-2020 年歸母淨利潤達3.6/4.4/5.3 億元，維持目標價15元。
風險：工程業務毛利率下滑、業務集中風險，存貨跌價、應收賬款減值風險。
