惠理集团于12 月19 日宣布旗下惠理价值基金(截至2018 年10 月底管理资产规模12 亿美元)已正式于2018 年12 月6 日获得中国证监会批准,注册成为内地与香港基金互认安排下的北上互认基金,并委任天弘基金为此基金的内地代理人。此次北上基金互认通过验证了我们对惠理集团管理规模持续增长的信心,我们认为增长的动力主要来自于产品组合的扩充和分销网络的强化。
净资金流入。截至2018 年11 月底,惠理集团的资产管理规模达到151 亿美元(环比增长2.7%,同比减少10.1%)。截至2018 年3 季度末,惠理录得净资金流入13 亿美元,我们认为净资金流入主要来自于固定收益基金持续强劲需求和分销网络全球扩张的支撑。但由于市场投资环境的波动,我们预计2018 年全年资产管理规模将录得同比减少。净管理费率得益于管理费较高的旗舰固定收益产品的强劲流入,扩大至60 个基点。
表现费承压。由于公司大部分的自有品牌基金在年底结算,结合目前的基金表现,我们认为公司的业绩费收入将在2018 年底承压。公司自有品牌股票基金的平均净值(占总资产管理规模约30%)比上一轮的高水位线低17%(均记录于2017 年底)。与此同时,由于市场环境不利,我们预计公司自营投资将录得亏损。
分销网络扩张。通过加入中港两地基金互认计划向中国内地散户投资者销售其传统基金产品,预计可能将其价值基金管理规模(2018 年10 月规模为12 亿美元)扩张两倍,后续高息股票基金(2018 年10 月规模为24 亿美元)也有望被纳入两地基金互认计划。截至2018 年6 月底,来自中国内地的资管规模超过10 亿美元,自2017 年底增长约30%,这得益于新的专户委托产品,现有账户的强劲资金流入以及6 月份首次发行的私募基金管理产品(6 月底募集规模为1.5 亿人民币)。除了在大中华区的业务拓展之外,惠理在全球计划开设多个办事处,在未来重点关注另类资产管理产品,包括私人债务基金、固定收益对冲基金和房地产私募股权基金等。
维持买入评级。鉴于其主要自有品牌基金在2017 年底创下历史最高水位,并且目前全球金融市场环境低迷。我们认为公司的业绩费收入将在2018 年底承压。但是,由于固定收益基金的持续强劲需求和全球扩张,我们仍然预计公司净资金流入将受到支撑。我们根据新的资产管理规模和产品净值表现预测更新盈利预测,新的17E / 18E / 19E 每股盈利预测为0.12 港元/ 0.18 港元/0.23 港元,同比变化为-89%/ + 43%/ + 29%。我们调整目标价至2019 年预测,从9.4 港元下调至7.0 港元,对应10% 19E P/AUM。目标价距离现价还有23%的上涨空间,我们维持买入评级。
惠理集團於12 月19 日宣佈旗下惠理價值基金(截至2018 年10 月底管理資產規模12 億美元)已正式於2018 年12 月6 日獲得中國證監會批准,註冊成爲內地與香港基金互認安排下的北上互認基金,並委任天弘基金爲此基金的內地代理人。此次北上基金互認通過驗證了我們對惠理集團管理規模持續增長的信心,我們認爲增長的動力主要來自於產品組合的擴充和分銷網絡的強化。
淨資金流入。截至2018 年11 月底,惠理集團的資產管理規模達到151 億美元(環比增長2.7%,同比減少10.1%)。截至2018 年3 季度末,惠理錄得淨資金流入13 億美元,我們認爲淨資金流入主要來自於固定收益基金持續強勁需求和分銷網絡全球擴張的支撐。但由於市場投資環境的波動,我們預計2018 年全年資產管理規模將錄得同比減少。淨管理費率得益於管理費較高的旗艦固定收益產品的強勁流入,擴大至60 個點子。
表現費承壓。由於公司大部分的自有品牌基金在年底結算,結合目前的基金表現,我們認爲公司的業績費收入將在2018 年底承壓。公司自有品牌股票基金的平均淨值(佔總資產管理規模約30%)比上一輪的高水位線低17%(均記錄於2017 年底)。與此同時,由於市場環境不利,我們預計公司自營投資將錄得虧損。
分銷網絡擴張。通過加入中港兩地基金互認計劃向中國內地散戶投資者銷售其傳統基金產品,預計可能將其價值基金管理規模(2018 年10 月規模爲12 億美元)擴張兩倍,後續高息股票基金(2018 年10 月規模爲24 億美元)也有望被納入兩地基金互認計劃。截至2018 年6 月底,來自中國內地的資管規模超過10 億美元,自2017 年底增長約30%,這得益於新的專戶委託產品,現有賬戶的強勁資金流入以及6 月份首次發行的私募基金管理產品(6 月底募集規模爲1.5 億人民幣)。除了在大中華區的業務拓展之外,惠理在全球計劃開設多個辦事處,在未來重點關注另類資產管理產品,包括私人債務基金、固定收益對沖基金和房地產私募股權基金等。
維持買入評級。鑑於其主要自有品牌基金在2017 年底創下歷史最高水位,並且目前全球金融市場環境低迷。我們認爲公司的業績費收入將在2018 年底承壓。但是,由於固定收益基金的持續強勁需求和全球擴張,我們仍然預計公司淨資金流入將受到支撐。我們根據新的資產管理規模和產品淨值表現預測更新盈利預測,新的17E / 18E / 19E 每股盈利預測爲0.12 港元/ 0.18 港元/0.23 港元,同比變化爲-89%/ + 43%/ + 29%。我們調整目標價至2019 年預測,從9.4 港元下調至7.0 港元,對應10% 19E P/AUM。目標價距離現價還有23%的上漲空間,我們維持買入評級。