投资建议
我们将秦港股份评级下调至中性，目标价1.75 港元，对应2019年预测市盈率7.6 倍和预测市净率0.6 倍，与目前股价相比存在5%的上涨空间。理由如下：
煤炭吞吐量可能面临压力。在煤炭采掘行业供给侧改革影响下，山西、陕西和内蒙古在我国煤炭产量中的占比出现上升，从而带动了基于铁路、港口和水运联合运输方式下的煤炭运输量。但是，未来需求可能由于宏观经济更为低迷而面临压力（从2018 年8 月份开始，六大发电厂耗煤量同比增速转为负值）。从长期来看，大秦铁路可能面临来自蒙华铁路的分流。另外，河北省计划将秦皇岛港煤炭业务转移至曹妃甸这一事宜需要持续关注。
煤炭占到公司货物吞吐量的64%，在公司整体收入中占比76%。由于公司主要成本为固定成本（劳动力成本、折旧和摊销占到公司总成本的66%），吞吐量下降可能会导致净利润出现更大降幅。对于2019 年，我们的基准情形为煤炭吞吐量与2018 年持平，装卸费由于曹妃甸煤炭港务的吞吐量占比提高而下降0.5%。我们预计煤炭吞吐量下降5%可能会导致公司净利润减少10%。
交易流动性较低：过去30 天，秦港股份日均成交额仅为60万港元。
我们与市场的最大不同？围绕长期前景存在更多不确定性。
潜在催化剂：货物吞吐量下降。
盈利预测与估值
2018 年前三季度公司实现净利润9.41 亿元（同比增长10%）。12月份，公司针对员工退休成本计提拨备3.58 亿元。因此，我们将2018 和2019 年盈利预测分别确定为7.95 亿元（剔除拨备费用，为11.53 亿元）和11.68 亿元，经营性净利润同比增速预计分别为20%和1%。公司目前股价分别对应2018 和2019 年预测市盈率7.2倍和7.3 倍（基于经营性净利润），对应市净率0.6 倍和0.6 倍。假设派息率为30%，我们预计2018 和2019 年股息收益率分别为2.9%和4.1%。
风险
受需求低迷或分流影响，货物吞吐量低于预期；流动性较差。
投資建議
我們將秦港股份評級下調至中性，目標價1.75 港元，對應2019年預測市盈率7.6 倍和預測市淨率0.6 倍，與目前股價相比存在5%的上漲空間。理由如下：
煤炭吞吐量可能面臨壓力。在煤炭採掘行業供給側改革影響下，山西、陝西和內蒙古在我國煤炭產量中的佔比出現上升，從而帶動了基於鐵路、港口和水運聯合運輸方式下的煤炭運輸量。但是，未來需求可能由於宏觀經濟更爲低迷而面臨壓力（從2018 年8 月份開始，六大發電廠耗煤量同比增速轉爲負值）。從長期來看，大秦鐵路可能面臨來自蒙華鐵路的分流。另外，河北省計劃將秦皇島港煤炭業務轉移至曹妃甸這一事宜需要持續關注。
煤炭佔到公司貨物吞吐量的64%，在公司整體收入中佔比76%。由於公司主要成本爲固定成本（勞動力成本、折舊和攤銷佔到公司總成本的66%），吞吐量下降可能會導致淨利潤出現更大降幅。對於2019 年，我們的基準情形爲煤炭吞吐量與2018 年持平，裝卸費由於曹妃甸煤炭港務的吞吐量佔比提高而下降0.5%。我們預計煤炭吞吐量下降5%可能會導致公司淨利潤減少10%。
交易流動性較低：過去30 天，秦港股份日均成交額僅爲60萬港元。
我們與市場的最大不同？圍繞長期前景存在更多不確定性。
潛在催化劑：貨物吞吐量下降。
盈利預測與估值
2018 年前三季度公司實現淨利潤9.41 億元（同比增長10%）。12月份，公司針對員工退休成本計提撥備3.58 億元。因此，我們將2018 和2019 年盈利預測分別確定爲7.95 億元（剔除撥備費用，爲11.53 億元）和11.68 億元，經營性淨利潤同比增速預計分別爲20%和1%。公司目前股價分別對應2018 和2019 年預測市盈率7.2倍和7.3 倍（基於經營性淨利潤），對應市淨率0.6 倍和0.6 倍。假設派息率爲30%，我們預計2018 和2019 年股息收益率分別爲2.9%和4.1%。
風險
受需求低迷或分流影響，貨物吞吐量低於預期；流動性較差。
