投資亮點 首次覆蓋易居企業控股公司（02048）給予推薦評級，目標價16.32港幣對應21.5/16.0 倍2018/2019 年市盈率，和20%股價上行空間。理由如下：作爲綜合性房地產行業服務商，我們認爲易居將繼續保持其行業領軍地位。 一流的新房代理業務。全國新房銷售自2018 年四季度進入衰退期，我們預計2019 年全國商品房銷售面積同比下跌10%，對新房代理業務造成壓力。但我們認爲易居2019 年仍將在新房成交額和佣金收入上各實現22%的有韌性增長，主要受益於與百強開發商的戰略合作關係爲其帶來的服務合同獲取能力。而其優秀的項目執行能力可有力保障銷售轉換和佣金。 克爾瑞—房地產大數據和諮詢服務業的龍頭。在海量數據積累和創新能力的支持下，克爾瑞（易居旗下品牌）可以在房地產市場集中度加速提升的階段爲開發商提供有效的經營優化策略。我們預計克爾瑞的年化收入增速將維持在20%左右。 通過S2B2C 模式打造了規模最大的二手房經紀人和門店網絡。房友平台爲小型經紀服務商賦能，並將其轉化爲房友門店。因轉化後仍能保持自主管理，並且通過交叉銷售新房開拓了新盈利渠道，這些新房友門店通常具備較強的黏性。受益於此，房友平台自2016 年啓動以來已經獲取了超過8700家門店（截至2018 上半年），超越了鏈家。我們現在預計房友門店數量將在2018 和2019 年底分別達到12000 和15000家，並帶來260 億元/770 億元的年新房成交額。 我們與市場的最大不同？我們認爲房友將更專注於通過提升單店效率來支撐其成交額增長。。 潛在催化劑：考慮到開發商更傾向於在市場下行階段依賴外部經紀人及銷售渠道，易居的新房成交額或有超預期空間。 盈利預測與估值 我們預計公司2018/19 年EPS 分別爲人民幣0.68 元/0.93 元，CAGR爲42%。通過分部估值法，我們得到易居的目標市值240 億港元，對應目標價每股16.32 港元（其中新房代理業務貢獻69%，房地產大數據及諮詢服務13%，房友平台18%）。公司目前交易於17.9倍/13.4 倍2018/19 年市盈率。 風險 因市場下行，2019 年新房成交額低於我們預期。