报告关键要素：
普邦园林近几年业绩保持较快的增速，15年市政园林业务开始发力，对公司的业绩增长和业绩均衡起到积极促进作用。公司业务积极转型升级，在管理模式、业务拓展、资产并购等方面积极进取。受益于环保政策强化和投入增加，公司未来发展空间大，增速仍将较快。维持公司“买入”投资评级。
事件：
公司公布了2014年年报。2014年，普邦园林实现营业收入31.61亿元，同比增长32.06%，实现归属于上市公司股东的净利润为3.98亿元，同比增长30.52%，每股收益为0.70元，同比增长27.27%。拟每10股派发现金红利0.62元（含税），转增15股。
点评：
1、业绩继续保持较快增速，业务范围继续拓展，业务增速稳健性更好。公司2014年营业收入增速为32.06%，公司近4年复合增长率达到了25%。公司业务领域进一步分散，其中，住宅类业务收入占比减少15个百分点降至68%，旅游度假类园林业务收入保持12%的占比不变，而市政园林收入占比提升了16个百分点至20%。除了原有业务保持了稳定增长外，公司同时完成了部分新业务领域的开拓，自2013 年成立市政工程分公司，经过一年多的发展已基本运营成熟，报告期内确认收入6.24 亿元，占总收入的19.75%，成为公司业务的增长点。2014年公司完成了第一个业务走向国家化的海外地产园林业务。由于公司业务领域和区域布局更加分散，对房地产行业的依赖减弱，公司业务稳定性增强。
2、毛利率稳定，未来有望小幅走高。尽管园林行业过去一年竞争更加激烈，但是公司的毛利率继续保持稳定。2014年，公司销售毛利率为26.13%，较去年还略有提升。毛利率保持稳定一方面因为住宅类业务毛利率基本稳定，另一方面因为高毛利的市政业务占比提升，由于该业务占比有望进一步提高，因此，公司毛利率未来有望保持稳定。公司14年三费率为7.66%，较上年略有上升，主要因为财务费用增加。
3、公司业务转型升级走出实质性一步，为后续业务摸索了新的增长之路。（1）2014 年5月签订了《淮安市白马湖森林公园项目PPP 合作协议》，这是园林业内首个以PPP公私合营模式进行的市政园林项目，与传统的项目整体完工验收后建设方再逐年回购的模式相比，回款风险更低，资金周转率更高。这是公司积极探索业务升级转型成功的重要一步，也标志公司在市政园林业务的拓展上开始走出一条差异化的发展路径。（2）2014年6 月，公司投资的泛亚环境（国际）有限公司在香港联合交易所正式挂牌上市，上市公司间强合作，从业务开拓的角度上说，不仅能获取更多客户的肯定，对于后期的工程落地实施将有巨大的推动用；从产业链整合的角度上说，能更好地发挥“设计为先导，设计工程一体化服务”的业务形式，对增加公司工程业务收入具有积极作用，是具备经济本质的业务合作，公司将获得大量的客户资源和项目收益。公司在业务转型，尤其是在项目融资方面积极探索PPP模式，符合政策趋势，将对公司的业务起到巨大的促进作用。
4、公司管理创新取得成绩。（1）试运行合伙制业务模式。针对园林行业日趋稳定的发展节奏以及自身现金流状况不佳的弊端，为配合公司的平台化发展战略，并充分调动公司一线员工的工作主动性、积极性，公司利用多年累积下来的标准化业务管理基础和品牌黏性，开始推行合伙人制度的业务操作模式，报告期内，公司内部已有部分项目采取了合伙人制度的模式在顺利开展。（2）深化信息化管理水平。承接之前的信息化建设基础，公司于报告期内启动了经营决策分析系统（BI）的开发使用，至此，公司的信息化管理正式形成了业务系统、管理系统及数据系统三大模块，全面提升公司的现代化管理水平。
5、公司未来业务增长资金支持基本充足。园林企业属于较为典型的资金密集型企业，资金实力是决定未来业绩增长的关键性因素之一，公司在业务的资金支持方面较坚实。一方面，公司现金较多，负债率水平较低，融资能力较强。公司14年底在手现金15个亿，资产负债率处于34%的较低水平，公司在债务融资和股权融资方面还具有较大的潜力。另一方面，公司在市政业务上开始创新尝试PPP公司合营模式，项目资金的来源，减少了项目对现金的需求。
6、园林行业仍处于快速发展时期，公司的综合竞争力强。公司所处的环保产业是战略新兴产业，美丽中国成为国家战略目标，政策强力支持，环保投入强度空前加强，行业空间发展巨大。尽管公司所处于的行业受房地产行业低迷和市政财政绿化支出减少，但是这种不利影响目前还只是在行业空间增速上，而刚性的行业需求仍旧很大。公司在园林的设计、品牌、一体化服务优势、全国化发展战略布局及项目成本风险管理、信息化管理和融资渠道等方面具有优势。公司在业务转型升级、管理优化等方面在14年取得了实质性进展，公司竞争力进一步增强。
7、盈利预测及估值。我们调低公司的盈利预测，预计公司2015-2016年的营业收入分别为4219.75百万元和5570.07百万元，归属母公司股东净利润为536.30百万元和691.95百万元，每股收益分别为0.83元和1.08元。2015年3月11日股价（14.40元）对应的市盈率分别为17.65倍和13.40倍。公司在业务转型升级和资产并购方面积极进取，我们维持公司“买入”投资评级。
8、风险提示。（1）房地产行业15年进一步低迷的行业风险；（1）地方政府环保政策执行不力的政策风险；（2）市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降。
報告關鍵要素：
普邦園林近幾年業績保持較快的增速，15年市政園林業務開始發力，對公司的業績增長和業績均衡起到積極促進作用。公司業務積極轉型升級，在管理模式、業務拓展、資產併購等方面積極進取。受益於環保政策強化和投入增加，公司未來發展空間大，增速仍將較快。維持公司“買入”投資評級。
事件：
公司公佈了2014年年報。2014年，普邦園林實現營業收入31.61億元，同比增長32.06%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.98億元，同比增長30.52%，每股收益為0.70元，同比增長27.27%。擬每10股派發現金紅利0.62元（含税），轉增15股。
點評：
1、業績繼續保持較快增速，業務範圍繼續拓展，業務增速穩健性更好。公司2014年營業收入增速為32.06%，公司近4年複合增長率達到了25%。公司業務領域進一步分散，其中，住宅類業務收入佔比減少15個百分點降至68%，旅遊度假類園林業務收入保持12%的佔比不變，而市政園林收入佔比提升了16個百分點至20%。除了原有業務保持了穩定增長外，公司同時完成了部分新業務領域的開拓，自2013 年成立市政工程分公司，經過一年多的發展已基本運營成熟，報告期內確認收入6.24 億元，佔總收入的19.75%，成為公司業務的增長點。2014年公司完成了第一個業務走向國家化的海外地產園林業務。由於公司業務領域和區域佈局更加分散，對房地產行業的依賴減弱，公司業務穩定性增強。
2、毛利率穩定，未來有望小幅走高。儘管園林行業過去一年競爭更加激烈，但是公司的毛利率繼續保持穩定。2014年，公司銷售毛利率為26.13%，較去年還略有提升。毛利率保持穩定一方面因為住宅類業務毛利率基本穩定，另一方面因為高毛利的市政業務佔比提升，由於該業務佔比有望進一步提高，因此，公司毛利率未來有望保持穩定。公司14年三費率為7.66%，較上年略有上升，主要因為財務費用增加。
3、公司業務轉型升級走出實質性一步，為後續業務摸索了新的增長之路。（1）2014 年5月簽訂了《淮安市白馬湖森林公園項目PPP 合作協議》，這是園林業內首個以PPP公私合營模式進行的市政園林項目，與傳統的項目整體完工驗收後建設方再逐年回購的模式相比，回款風險更低，資金週轉率更高。這是公司積極探索業務升級轉型成功的重要一步，也標誌公司在市政園林業務的拓展上開始走出一條差異化的發展路徑。（2）2014年6 月，公司投資的泛亞環境（國際）有限公司在香港聯合交易所正式掛牌上市，上市公司間強合作，從業務開拓的角度上説，不僅能獲取更多客户的肯定，對於後期的工程落地實施將有巨大的推動用；從產業鏈整合的角度上説，能更好地發揮“設計為先導，設計工程一體化服務”的業務形式，對增加公司工程業務收入具有積極作用，是具備經濟本質的業務合作，公司將獲得大量的客户資源和項目收益。公司在業務轉型，尤其是在項目融資方面積極探索PPP模式，符合政策趨勢，將對公司的業務起到巨大的促進作用。
4、公司管理創新取得成績。（1）試運行合夥制業務模式。針對園林行業日趨穩定的發展節奏以及自身現金流狀況不佳的弊端，為配合公司的平臺化發展戰略，並充分調動公司一線員工的工作主動性、積極性，公司利用多年累積下來的標準化業務管理基礎和品牌黏性，開始推行合夥人制度的業務操作模式，報告期內，公司內部已有部分項目採取了合夥人制度的模式在順利開展。（2）深化信息化管理水平。承接之前的信息化建設基礎，公司於報告期內啟動了經營決策分析系統（BI）的開發使用，至此，公司的信息化管理正式形成了業務系統、管理系統及數據系統三大模塊，全面提升公司的現代化管理水平。
5、公司未來業務增長資金支持基本充足。園林企業屬於較為典型的資金密集型企業，資金實力是決定未來業績增長的關鍵性因素之一，公司在業務的資金支持方面較堅實。一方面，公司現金較多，負債率水平較低，融資能力較強。公司14年底在手現金15個億，資產負債率處於34%的較低水平，公司在債務融資和股權融資方面還具有較大的潛力。另一方面，公司在市政業務上開始創新嘗試PPP公司合營模式，項目資金的來源，減少了項目對現金的需求。
6、園林行業仍處於快速發展時期，公司的綜合競爭力強。公司所處的環保產業是戰略新興產業，美麗中國成為國家戰略目標，政策強力支持，環保投入強度空前加強，行業空間發展巨大。儘管公司所處於的行業受房地產行業低迷和市政財政綠化支出減少，但是這種不利影響目前還只是在行業空間增速上，而剛性的行業需求仍舊很大。公司在園林的設計、品牌、一體化服務優勢、全國化發展戰略佈局及項目成本風險管理、信息化管理和融資渠道等方面具有優勢。公司在業務轉型升級、管理優化等方面在14年取得了實質性進展，公司競爭力進一步增強。
7、盈利預測及估值。我們調低公司的盈利預測，預計公司2015-2016年的營業收入分別為4219.75百萬元和5570.07百萬元，歸屬母公司股東淨利潤為536.30百萬元和691.95百萬元，每股收益分別為0.83元和1.08元。2015年3月11日股價（14.40元）對應的市盈率分別為17.65倍和13.40倍。公司在業務轉型升級和資產併購方面積極進取，我們維持公司“買入”投資評級。
8、風險提示。（1）房地產行業15年進一步低迷的行業風險；（1）地方政府環保政策執行不力的政策風險；（2）市場競爭激烈導致的產品和服務價格下降。
