2015年H1销售额同比增39.5%,净利润同比增长2.3%:公司15年H1销售额同比增39.5%至36.8亿港元,其中73.7%的收入为自有品牌业务,使得公司成功实现从OEM厂商至品牌商的转变。收入分类中,占收入31.4%的GB原有业务同比增长1.8%,占收入的24.6%; Evenflo品牌同比增长17.4%,占收入的15.9%; Cybex品牌收入同比增长372.5%,占收入的26.3%。 蓝筹客户由于最大客户Dorel订单的下降导致收入同比下降12.7%。由于新并购业务毛利率较高影响,公司毛利率同比上升1.3个百分点至28.6%。但是由于研发费用和雇员福利的增长,公司经营利润同比只上升26.1%至1.53亿港元,经营溢利率同比下降0.4个百分点至4.2%。 其中经营利润中64%来自Cybex品牌,其经营利润率高达16.7%。虽然Evenflo品牌也成功实现扭亏为盈,但是Evenflo的经营溢利率仍只有1.7%。公司原有业务的经营利润率为1.8%。由于并购业务导致银行贷款增加而令财务成本上升,且海外并购导致税率上升,最终公司净利润只同比上升2.3%至9140万港元,利润率同比下降0.9个百分点至2.5%。公司目前为11.5亿港元的净负债,中期不派息。
未来展望:公司目前品牌仍主要为区域经营,如GB 品牌73%的收入来自中国,Evenflo 品牌97%的收入来自北美,Cybex 品牌95%的收入来自于欧洲。未来公司将利用自己在全球的渠道优势,将这些自有品牌推广至全球。同时公司将自有众多品牌分为白金、金、银和铜系列,针对不同的受众给予品牌不同的价值定位,同时将融合各品牌的优势实现品牌分级和不同细分领域占领。另外公司也在整合产业链,关闭冗余部门,逐步实现费用的精简。
目标价 4.05 港元,维持买入评级:公司已成功实现OEM 厂商至品牌商的转变,从收购品牌的收入增长和由亏转盈来看,我们认为公司已初步有效实现了并购业务整合。我们持续看好未来公司通过品牌分级、渠道扩展和部门整合等措施带来的协同效应。公司原有业务和Evenflo 的经营利润率都只有约1.7%,离行业优秀竞争对手平均8-12%的经营利润率,仍有较大提升空间。我们按照2016 年15 倍PE 为公司估值得出目标价为4.05 港元,较现价有18.5%的上升空间,维持买入评级。
风险提示:经济衰退、扩张速度和费用控制低于预期。
2015年H1銷售額同比增39.5%,淨利潤同比增長2.3%:公司15年H1銷售額同比增39.5%至36.8億港元,其中73.7%的收入為自有品牌業務,使得公司成功實現從OEM廠商至品牌商的轉變。收入分類中,佔收入31.4%的GB原有業務同比增長1.8%,佔收入的24.6%; Evenflo品牌同比增長17.4%,佔收入的15.9%; Cybex品牌收入同比增長372.5%,佔收入的26.3%。 藍籌客户由於最大客户Dorel訂單的下降導致收入同比下降12.7%。由於新併購業務毛利率較高影響,公司毛利率同比上升1.3個百分點至28.6%。但是由於研發費用和僱員福利的增長,公司經營利潤同比只上升26.1%至1.53億港元,經營溢利率同比下降0.4個百分點至4.2%。 其中經營利潤中64%來自Cybex品牌,其經營利潤率高達16.7%。雖然Evenflo品牌也成功實現扭虧為盈,但是Evenflo的經營溢利率仍只有1.7%。公司原有業務的經營利潤率為1.8%。由於併購業務導致銀行貸款增加而令財務成本上升,且海外併購導致税率上升,最終公司淨利潤只同比上升2.3%至9140萬港元,利潤率同比下降0.9個百分點至2.5%。公司目前為11.5億港元的淨負債,中期不派息。
未來展望:公司目前品牌仍主要為區域經營,如GB 品牌73%的收入來自中國,Evenflo 品牌97%的收入來自北美,Cybex 品牌95%的收入來自於歐洲。未來公司將利用自己在全球的渠道優勢,將這些自有品牌推廣至全球。同時公司將自有眾多品牌分為白金、金、銀和銅系列,針對不同的受眾給予品牌不同的價值定位,同時將融合各品牌的優勢實現品牌分級和不同細分領域佔領。另外公司也在整合產業鏈,關閉宂餘部門,逐步實現費用的精簡。
目標價 4.05 港元,維持買入評級:公司已成功實現OEM 廠商至品牌商的轉變,從收購品牌的收入增長和由虧轉盈來看,我們認為公司已初步有效實現了併購業務整合。我們持續看好未來公司通過品牌分級、渠道擴展和部門整合等措施帶來的協同效應。公司原有業務和Evenflo 的經營利潤率都只有約1.7%,離行業優秀競爭對手平均8-12%的經營利潤率,仍有較大提升空間。我們按照2016 年15 倍PE 為公司估值得出目標價為4.05 港元,較現價有18.5%的上升空間,維持買入評級。
風險提示:經濟衰退、擴張速度和費用控制低於預期。